来源：学恒的海外观察

作者：王学恒

当下全球经济处在收缩期。

美股不仅反映的是美国的经济周期，也反映全球的经济周期。全球的经济扩张周期于2021年四季度结束。这在产量、PPI、美国时薪等多个指标中都有清晰的映射；

目前美国面临的是20年未有的严重通货膨胀，已经传导到包括出行、食品、住房等各个领域。它有两个方面驱动力，其一是劳动力成本上升；其二是高居不下的大宗商品价格。目前看来，两者均无明显的压力放缓征兆。

尽管美联储于3月份首次加息，但根据10年期美债收益率所反应的市场水平，与历史比较，现在已经处于加息8次左右，而历史经验表明，大盘的高点往往出现在美联储加息6-7次附近。鉴于以上，我们认为美股已经在下跌中。

当下美股下跌的时间、空间都不充分。

美股下跌的平均时间大约是9-10个月，下跌幅度16%-25%。按照目前下跌2个多月，幅度5.3%，无论是时间、空间均不满足历史上的样本中枢水平。

自2008年金融危机以来，标普500共计四次回踩43月线而重拾升势，这可以看成是本次大盘下跌的第一个重要支撑，但目前距此尚远。

此外，本次美股调整，还蕴藏中周期级别的风险（类比科网泡沫、金融危机），我们以10年-2年期美债收益率差值作为标准保持紧密跟踪。

尽管市场会认为大的风险面前有美联储的呵护，但我们也相信周期的峰谷转换更是永恒的，伴随着恶性的通胀，以及美国政府与北约在俄乌局势中的态度，商品价格的高企将会使得本轮通胀在美国以及欧洲变得压力更大，这让美联储的处境进退维谷。

食品、医疗、运营商是历史上的超额收益板块。

在美股下跌周期中，超越大盘的有五个板块：依次是必需消费、房地产、医疗、通信设备、公用事业；跑输大盘的行业是能源、工业、材料、金融、信息技术、非必需消费；

从全球行业表现来看也是相似的，其中大幅获得超额收益的板块主要是家庭与个人用品、食品饮料与烟草、医疗保健设备与服务、食品与主要用品零售、生物制药与生命科技、电信业务。

简而言之，食品饮料、医药、电信、公用事业等几个方向，可视为未来可能的机会所在，也可能通过全球板块相互映射，在港股体现出来其超额收益。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储加息的风险。

编辑/irisz