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今天我们来聊聊包装食品巨头$通用磨坊(GIS.US)$。

(资料图片仅供参考)

熊市中，防御性股票通常跑赢高估值成长股，今年以来，标普500指数下跌约20%，而通用磨坊逆市涨超14%，尤其是近日公布业绩后，公司股价强势走高，连创历史新高。

除了通用磨坊，包装食品板块其他股票也大幅跑赢大盘：$家乐氏(K.US)$、$金宝汤(CPB.US)$、$Lamb Weston(LW.US)$今年来累涨超13%，$卡夫亨氏(KHC.US)$涨近10%。

作为必需性消费的一部分，包装食品也是典型的防御型板块，即使市场不景气，还是能保持稳定的需求与营收。特别是龙头企业，凭借品牌和规模优势，有能力在不大幅降低需求的情况下提价，因而成为投资人在经济成长周期低点的避风港。

通用磨坊上周三（6月29日）公布截至5月29日止2022财年第四季度及全年业绩，第四季度收入同比增长8%至48.9亿美元，有机销售额增长13%；营业利润同比增长85%至10亿美元，固定汇率调整后的营业利润同比增长21%；按固定汇率计算，调整后每股收益增长23%至1.12美元，均超出市场预期。

全年收入同比增长5%至190亿美元，有机净销售额增长6%；按固定汇率计算，调整后每股收益增长4%至3.94美元。

通用磨坊表示，计划将季度股息从51美分提高到54美分，环比增幅近6%。

此外，通用磨坊还提供了从5月30日开始的2023财年指引，预计下一财年有机销售额将增长4%-5%，调整后每股收益将增长0%-3%（按固定汇率计算） 。

该公司预计，明年成本将以两位数的速度上升，公司计划继续涨价，以在通胀持续的情况下保护利润。实际上，通用磨坊一直在以不同的方式提高产品价格，包括提高标价，改变包装和尺寸，提高每盎司的价格。

通用磨坊主要从事食品加工业务，为世界第六大食品公司，生产和销售100多个品牌的包装食品——包括Cheerios、哈根达斯、Betty Crocker、绿巨人、湾仔码头水饺、Yoplait、Pillsbury以及高端宠物食品。

通用磨坊的大部分产品通过零售店销售给消费者，同时还向食品服务渠道和商业烘焙行业销售产品。

通用磨坊创立于1866年美国明尼苏达州密西西比河两岸上的面粉工厂，1928年上市。120多年以来，公司每年不间断派发股息——即使经历了大萧条、第二次世界大战以及随后的十多次衰退。

必需消费品销售在经济困难期也能够保持稳定，因此通用磨坊在这些低迷时期继续增长。该公司还通过收购较小的品牌持续扩张，通过剥离较弱的品牌来精简业务，并用Blueberry Cheerios和 Yoplait Go-GURT等新品牌更新旧品牌。

缓慢而稳定的增长使通用磨坊在过去30年中产生了1290%的总回报（股息再投资后）。过去的表现并不能保证未来的收益，但其稳定增长可能会持续数十年，这也是利率上升，高成长型股票承压之际，投资者涌入通用磨坊这类防御型股票的原因。

通用磨坊是一只抗衰退的股票，但由于食品和供应链成本上涨，过去一年利润仍受到通胀挤压。

2022财年，其调整后毛利率同比下降180个基点至33%，因为较高的成本很大程度上抵消了逐步涨价和全面利润管理(Holistic Margin Management, HMM)战略创造的收益。（注：「全面利润管理战略」主要侧重于通过安装节能技术、优化分销网络，并降低包装成本，来降低整体成本。）

来源：公司官网2022财年报告

不过，由于剥离了一些较弱的品牌并支付了较低的重组费用，通用磨坊营业利润率仍提高了100个基点至18.3%。按固定汇率计算，其调整后营业利润同比增长了2%。

通用磨坊预计2023财年将面临三个主要挑战：「消费者的经济健康、通胀成本以及供应链中断的频率和严重程度。」 公司计划通过更积极的HMM成本削减策略和额外的价格上涨来应对这些不利因素。同时，预计供应链中断问题将在2023财年「逐渐缓和」。

通用磨坊的全年指导表明可以经受住这些不利影响。与此同时，公司计划在年内将「至少」90%的调整后税后收益转换为自由现金流( FCF )，主要计划用于回购和分红，打算在2023财年内回购约2%-3%的股份，这也将超过其每年减少1%-2%的股份数量的长期目标。

积极的回购计划表明通用磨坊认为自家股票仍然被低估。其动态市盈率为19倍，略高于同行业的家乐氏（18倍）和卡夫亨氏（14倍），但比宝洁和可口可乐等其他传统防御性公司便宜；通用磨坊远期股息收益率为2.9%，低于卡夫亨氏的 4.2%和家乐氏3.2%，但仍是标普500指数目前约1.4%收益率的两倍多。

在动荡的市场中，通用磨坊或许不失为一个存放资金的好地方，但其上行潜力可能会受到其估值和近期对通胀担忧的限制。

以下是业绩公布后，大行对通用磨坊的评级及目标价：

来源：Benzinga Analyst Ratings

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编辑/lydia