本文综合自民生证券《电解铝巨头呼之欲出，补齐绿电短板》、广发证券《有色金属行业 2022 年中期策略，预期改善将带来估值弹性》

7月24日晚间，中国铝业公告，拟通过非公开协议方式以现金收购云南冶金集团股份有限公司云南冶金持有的云南铝业股份有限公司19%股权，交易对价为人民币66.62亿元。

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本次交易完成后，中国铝业将持有云铝股份约29.10%的股权，成为云铝股份的第一大股东，并将云铝股份纳入公司合并报表范围。

而这次交易背后的两家公司，中国铝业市值近700亿元，云铝股份市值超300亿元，也被称为铝行业的「千亿大整合」。

并且，铝还作为经济发展的表观数据，整体的需求受经济周期影响十分明显，在此节点，行业公司如此大的动作，券商怎么看呢？

民生证券认为，此次入股，将会解决控股股东的同业竞争问题，进一步扩宽行业供应链优势，且受益于云南低廉电力成本，中国铝业今年业绩有望增厚。

➢ 电解铝产能跃居行业第一，完善一体化布局。中国铝业电解铝产能446万吨，收受云铝股份后，并表产能达770万吨，超越中国宏桥成为行业第一，规模优势进一步显现。

中国铝业上游布局较深，铝土矿和氧化铝资源丰富，2021年氧化铝销量912万吨，而云铝股份氧化铝产能缺口约480万吨，合并后氧化铝自给率100%，外售量下降至430万吨，原料自给水平提升，供应链优势进一步凸显。

➢ 云南电力成本低，电解铝资产结构优化。中国铝业电解铝产能主要分布在内蒙、山西等北方煤电地区，受全球能源短缺影响，动力煤价格涨至历史高位，煤电成本明显上升，当地自备电成本约0.5元/度，公司利润承压。

而云铝股份资产均在云南，水电成本较低，云南22Q1枯水期，电力交易基准价为0.27元/度，电解铝企业用电成本约0.45元/度，低于北方煤电。

并且，7月丰水期时，基准价进一步下行至0.16元/度。中国铝业收购云铝股份，有利于降低成本，补充优质电解铝资产，优化资产结构。

广发证券认为，国内铝产能达到供给端收缩，且随着消费复苏，行业需求持续恢复，库存去化明显；并且，铝作为大宗商品，随着全球定价下，对比国外企业，有明显的比较优势，有望在通胀周期中迎来更好的盈利周期。

1.电解铝：投复产与减产并行，产能维持稳定

据SMM，截至6月初，中国电解铝运行产能4059.8万吨/年，建成产能4436.5万吨/年，全国电解铝企业开工率91.5%。

2022年以后，国内电解铝新增项目多集中在云南、广西地区，随着新产能的释放，国内电解铝行业建成产能将逐步达到4500万吨的产能天花板，未来新增产量有限。

2.电解铝库存持续去化，下游消费持续改善

据Wind统计数据显示，2022年以来，受俄乌冲突、欧洲能源危机、欧美制裁俄罗斯的影响，LME电解铝库存持续去化。

而国内电解铝社会库存在2022年一季度消费淡季累库幅度有限；二季度国内传统消费旺季来临，国内电解铝社会库存持续去化至70万吨左右的历史相对低位。

机构建议

明星基金经理丘栋荣，在二季度仍然保持铝业龙头$中国宏桥(01378.HK)$的主要仓位，并分析到，由于中国的富煤资源禀赋及政府调控，对比国外公司，成本端将会有明显的比较优势，并且，受益于国内需求的恢复和出海替代，需求端有望保持稳健。

而民生证券和广发证券，则维持$中国铝业(02600.HK)$的「买入」评级，公司盈利业绩和现金流改善，有望持续保持。

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