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来源：学恒的海外观察

最近一周（截至4月2日）的数据显示，中国30大中城市商品房成交面积达到441万平方米，较前一周的379万平方米有显著回升。2018-2022年的同期数据分别为：373万平方米、463万平方米、299万平方米、493万平方米、294万平方米。

2018年和2021年分别是前两个基钦周期的高点。国信证券认为，在监管坚定贯彻“房住不炒”的背景下，2023年的房地产销售数据接近2021年并超越2018年，说明2023年国内经济有望呈现出较优的复苏态势。

4月7日，美国劳工部发布了2023年3月的美国非农就业数据，基本符合市场共识。其中，美国新增非农就业人数为23.6万人（前值32.6万，本期市场共识24万）；失业率3.5%（前值3.6%，本期市场共识3.6%）。

非农就业数据公布后，市场上调了美联储加息路径的展望。其中，5月加息25bp的概率从49%上升至71%。受货币政策展望变化的影响，美元指数于周五上升0.18%。由于周五美股休市，美股和美债的变化尚未得到体现。

该机构认为，基于美联储加息的交易将不再是主线逻辑。第一，现在市场所拥有的信息均不足以给5月FOMC加息情况的展望形成一锤定音的影响；第二，随着经济数据的连续发布和不可预测的事件驱动，美联储5月FOMC会议加息展望或将继续在不加和加25bp之前反复，市场对短期货币政策的变数获奖越来越麻木；第三，即使5月加息25bp，也大概率将会是本轮的最后一次加息，因此，5月是否加息对重点利率的影响上限仅有25bp的差异，这本身对市场定价的影响便不大。

未来，美国货币政策主要的不确定性有两点：一是市场开始假设5月并不是最后一次加息，目前看不到这类事件发生的迹象；二是降息的可能性进一步落地，这或许需要美国金融系统/实体经济衰退风险的进一步演绎。

美股方面，标普500目前的ERP-g（风险溢价减去隐含长期增速）已经下行至2%附近，2017-22年的波动区间集中在3%-5%；纳斯达克100指数ERP-g下行至1%以下，一度接近0%，而2022年以前的波动区间在2%-4%。在美国经济下修的阶段，国信证券认为这样的数据缺乏合理解释，或存在未被定价的不利因素。

港股方面，由于国内房地产市场近期表现有所回升，该机构认为经济复苏的投资主线有望回归市场。在潜在的宏观经济数据的进一步验证下，推荐关注：互联网、食品饮料、社会服务、医药；房地产、银行、非银、建材、家电、轻工、有色金属。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。