来源：中信证券研究

短期煤价表现弱于预期，但板块已较为充分的反映了煤价短期下跌的预期。Q1煤价虽然同比小幅走弱，预计上市公司业绩同比波动则相对温和。目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力，有安全边际，后续待需求和煤价预期改善，板块或迎来反弹机会。

2023年Q1煤种价格分化，整体呈下降趋势

【资料图】

2023年第一季度煤价平均下降幅度达4.47%（不含焦炭，含焦炭跌幅为5.08%）。分煤种看，无烟煤价格有一定涨幅，平均上升3.03%；动力煤价格维持平稳，同比平均上涨0.53%，主要是产地高卡煤同比有所上涨,港口及中低热值煤价同比都有所下降；焦煤价格同比降幅最多，平均跌幅达10.68%。环比而言，动力煤价格平均下跌15.18%，无烟煤/焦煤/焦炭价格分别环比变动+0.10%/-0.26%/-0.83%。

预计一季度龙头煤企业绩整体同比持平

虽然煤价同比出现一定的下跌,但跌幅相对温和。平均而言，我们跟踪的样本企业净利润整体同比稳定，主要有三个因素支撑业绩：1）部分公司低价长协占比高，市场煤价下跌在公司均价中的影响有限；2）部分公司有新矿投产或兼并收购，产量有显著增长；3）部分公司去年同期成本水平较高，今年Q1成本有一定的控制。

二季度行业基本面展望：短期压力明显，预计5月中下旬煤价企稳反弹

目前从高频数据观察，需求弱于预期。4月以来，沿海8省电厂日耗同比虽然维持小幅增长，但考虑去年用电低基数及Q2偏强的水电出力，目前的增速显示需求并不旺盛，而4～5月份是动力煤传统的淡季，预计动力煤价接下来还处于调整阶段，低点或在900元/吨附近，预计5月中下旬随夏天旺季到来及工业活动的逐渐恢复，动力煤价或重新进入上涨通道。

焦煤价格短期也随产业链而调整，钢价的下行引发了黑色产业链利润缩水，预计5月中下旬焦煤价格也会随动力煤价止跌企稳。预计二季度动力煤价同比或下跌15～20%，焦煤价格同比或下降或超过30%，板块中报业绩或出现显著下滑。但我们依然看好下半年经济恢复节奏加快及地产开工的企稳，预计将有效推动煤价进入上涨通道。

投资策略：反弹空间仍在，等待催化剂共振

目前板块P/E估值整体处于历史低位，叠加股息率预期，板块有明显的价值吸引力。我们认为煤炭板块目前有安全边际，后续经济进一步复苏的预期、美元及全球大宗商品价格预期的改善、“中特估”体系等因素都有望成为Q2中期板块反弹的催化剂。

风险因素：

宏观经济改善有限，影响煤炭需求和煤价预期；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌。