近日，广弘控股（000529.SZ）发布公告称，为解决同业竞争问题，公司与广东新华发行集团股份有限公司（简称“发行集团”）签署了《广东广弘控股股份有限公司与广东新华发行集团股份有限公司之股份认购协议》。
具体交易方案为，广弘控股将所持有的全资子公司广东教育书店有限公司（简称“教育书店”）100%股权作价10.48亿元出资认购发行集团向公司增发的股份6495.65万股。此次交易完成后，发行集团将成为广弘控股的参股公司（持股17.69%），教育书店将成为发行集团的全资子公司。
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用时间换空间 “1+1>2”双赢方案
根据此次股权交易的评估报告，教育书店的净资产账面价值为2.04亿元，评估值约11.45亿元，增值率461.20%，评估增值来自于市场地位、渠道资源、管理水平等无形资产。
新华发行集团净资产账面值为23.71亿元，评估值为48.75亿元，增值率105.66%，除上述无形资产外，新华发行集团的评估增值还额外多了一项集团所持有的房地产价值的增长。
但由于运营模式的不同，有23亿净资产的新华发行集团仅有2亿多的净利润，而仅以2亿轻资产运营的教育书店近3年的净利润均超过1亿，净资产收益率远高于新华发行集团。
若按照简单加总的方式，按合并后总利润3亿至4亿元计算，广弘控股年收益将从一亿多下降到六七千万，所以在协议中也明确了三年内的分红承诺。根据本次交易的协议约定，2023年至2025年6月，公司每半年将获取现金分红不少于5000万元，加上2022年下半年现金分红5000万元，上市公司预计将获取现金分红合计不少于3亿元。
分析人士认为，考虑到合并之后，广弘控股名下的净资产从2亿元上升到5亿元，以及合并之后可能带来的利润空间扩大，此次股份认购也不失为一笔合理的交易。广弘控股此次交易既锁定了短期利润，也为长期利润留下空间，达到了用时间换取空间的目的。
据介绍，在广东省，中小学教材的发行形成了发行集团、教育书店两个主要的发行渠道。教育书店主要从事广东省中小学全省部分科目教材教辅的发行业务，其他科目教材教辅则由南方传媒控股子公司发行集团负责发行。
新华发行集团系南方传媒旗下子公司，南方传媒与广弘控股为同一实际控制人，因此，教育书店与新华发行集团虽然属于同一实际控制人，但由于业务重合具有一定的竞争关系。
值得关注的是，虽然教育书店在目前经营模式下利润可观，但是受制于图书业务的区域限制，各省渠道相对独立，很难有新的增长点，甚至面临订单和政策优惠可持续性带来的风险。在联信出具的评估报告中，教育书店2022年—2026年的净利润预测分别为1.11亿元/1.13亿元/1.16亿元/1.18亿元/1.21亿元，远不及近三年的历史业绩。
此次交易实现了上下游合并，对于教育书店和新华发行集团而言，一方面可以降低管理成本、提高经营效率，另一方面可以优化销售渠道、减少业务摩擦，最终达到“1+1>2”的双赢效果。未来广弘控股也将以分红的方式分享新华发行集团业绩增长带来的利润。
专注大食品行业 或带来估值提升
广弘控股的业务主要分为图书发行、畜禽养殖、冷链服务和食品加工几个板块，除图书发行外，其余几项业务均具有良好的协同作用。由于教材教辅发行受区域限制，经过多年深耕挖掘，教育书店目前在广东的发展已经触顶，然而大食品行业尚有发展空间，广弘控股近年来也因此而逐步布局转移业务重点。
2021年以来，广弘控股持续不断聚焦大食品产业，以冻品冷藏服务和贸易为基础，大力发展上游的农牧养殖、中游的食品加工以及下游的现代冷链物流，发挥肉类食品、冷链物流的行业龙头效应。目前广弘控股的产业链布局已趋完善，积淀了食品冷链、畜禽养殖、肉制品加工等较为完善的上中下游产业资源，接下来还将发展新零售等终端业务，扩大其在食品消费领域的协同效应及品牌影响力。
业内人士表示，此次剥离图书出版业务，广弘控股将原本具有控制权的子公司转换成持有的股权，为大食品行业腾挪出资金和管理资源，专注主业、明确赛道之后，公司或迎来新一轮的发展。
除了未来业绩的乐观预期，本身行业的聚焦也可能为广弘控股带来估值的提升。在进行图书业务剥离前，广弘控股所属申万行业一直是出版业，此次交易后可能会调整为食品行业或养殖业。
上述业内人士指出，从行业角度来看，出版行业的PE一般都远低于养殖业。即使在目前的猪周期低谷，与广弘控股养殖体量相近的东瑞股份、新五丰等也都在30倍左右。而广弘控股受制于划归出版业，PE一直稳定在10倍左右。在进行了行业分类调整后，公司估值有望进一步提升。再加上市场上被动资金的投资不受基金经理主观的影响，均是按照行业选取特定指数成分进行投资。行业分类调整后，或将吸引更多的被动资金流入。
从行业趋势而言，自2020年8月猪肉价格创历史高点之后，便进入了漫长的调整期。目前猪肉价格正处于低谷期，新一轮猪周期即将到来。广弘控股在此时聚焦养殖业，经营业绩和股票估值都能够随着肉价上升而水涨船高。
分析人士认为，随着图书出版业务的剥离，广弘控股的市场定位愈加清晰，将充分发挥其过往在大食品行业中的积淀迎来业绩的发展，赛道的转换也可能带来估值的提升。
