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今天我们来聊聊全球最大的零售商$沃尔玛(WMT.US)$。

【资料图】

沃尔玛的第一家店于1962年开业，1972年于纽交所上市，经过50多年的时间，从乡村小店发展成为全球连锁零售霸主。

截至2022年9月15日，沃尔玛总市值达3622亿美元，在全球主要零售上市公司中位居第二，仅次于亚马逊。

高通胀时期，零售股由于能够转嫁成本及派息良好，通常被认为是可以跑赢大盘的防御性股票

今年早些时候，沃尔玛股价震荡上扬，并在4月创下了历史新高。然而，受供应链中断、成本增加及持续高通胀等影响，公司Q1财报「暴雷」，股价也受到重创。

沃尔玛过去成功的因素是什么？本次库存危机何时缓解？

沃尔玛始终奉行「天天低价，始终如一」的发展策略，力求做到同样品质、品牌的商品比其他零售商价格低，如果发现同行卖的商品价格比它低，立马补价差，以低价策略吸引消费者。

中信建投认为，沃尔玛主要通过规模优势、供应链管控、精细化管理等措施来实现天天低价的目标，从而构建核心竞争壁垒。

沃尔玛主要有沃尔玛购物广场、山姆会员店、沃尔玛商店、沃尔玛社区店四种营业态式。

公司成立之初，美国超市业呈现出低价化、郊区化的特征，沃尔玛则顺应形势定位为郊区折扣超市，主要面向低收入家庭阶层的消费者。

伴随着美国超市业态的分化迭代，沃尔玛调整业态结构，陆续创立了山姆会员店、购物中心店和社区店，持续保持行业领先地位。

其中，山姆会员店定位于小企业与大量购买需求的消费者，需要交费成为会员后方可购买，门店提供海鲜、蔬果、包点等及其他非食品种类，特点是大包装、低价格、低利润。

购物中心店定位于中低端收入家庭阶层消费者，满足「一站式」消费的购物体验。

社区店定位于社区常住人口（以中上层收入家庭为主），作为对大店的有效补充。

面对电商的冲击，沃尔玛在2015年后利用其密集的线下渠道资源与优质的供应链能力，逐渐打通线上渠道，并发展成为美国第二大在线零售商。线下零售则转向小业态，专注于最后一公里。

沃尔玛的电商销售近年来一直在飙升，其中包括在线杂货，不过绝大部分收入仍来自其实体店。

今年第二季度沃尔玛美国电子商务收入增长了12%，在这样的零售环境下，这一业绩相当可观。相比之下，$亚马逊(AMZN.US)$北美业务的销售额只增长了10%。

沃尔玛能够在激烈的竞争中脱颖而出的原因离不开其高效的供应链能力，沃尔玛每进军一个新市场时，必将输出其供应链，以实现协同效应最大化。

加大直采比例。沃尔玛能够实现低价策略的重要原因是建立与供应商间的无缝对接，剔除销售代理等中间环节的费用，并且由于向供应商直采带来更高效的补货速度，供应链效率大幅提高。

发展自有品牌。对于一些商品，沃尔玛选择跳过品牌商，直接寻找相应的上游生产商，发展沃尔玛自有品牌，供应商为沃尔玛生产同质产品，并简化包装，降低价格，以提高性价比。自有品牌在为顾客提供更高性价比产品的同时，也有助于提升公司的毛利率。

搭建仓配物流体系。沃尔玛开店选址在距离物流中心500公里范围内，保证物流中心到门店的路程不超一天，门店配送频率每天一次，高于凯马特（五天）和塔吉特（3-4天）。沃尔玛物流中心实行机械化订单作业，机械处理率达85%，并自建车队以保证物流成本的同时提高时效。

管理上，沃尔玛推出多项激励措施，从而推动经营效率同业领先。沃尔玛的合伙人激励制度共包括5项计划：员工购股计划（ASPP）、企业年金计划（401K）、利润分享计划、损耗奖励计划和其他福利计划，通过一系列激励措施以充分调动员工的积极性和执行力。与同业对比，沃尔玛人效处于行业中上水平，优于塔吉特与凯马特。

5月中旬，沃尔玛公布的第一季度业绩不及预期，并下调全年利润预期，引发股价大幅下跌，单日跌超11%，创下4年多来的最大单日跌幅。

继沃尔玛之后，美国第二大零售百货集团$塔吉特(TGT.US)$、$罗斯百货(ROST.US)$也出现业绩「爆雷」，其中塔吉特第一季度净利润直接「腰斩」。

也在那时候，投资者开始意识到，过高的通胀给消费者的钱包带来了不小压力，非必需品消费需求锐减，零售业正面临严重的库存过剩。另一方面，零售巨头们通过商品涨价转嫁给消费者的那一部分营收增量完全不足以抵消高企的营业成本。

7月25日发布盈利预警后，沃尔玛股价再次受到重创。第二季度，尽管整体销售增长稳健，但由于采取打折等措施减少库存，营业利润率仍持续受到压力。摩根士丹利分析师Simeon Gutman预计沃尔玛利润率将在2023财年下半年企稳。

沃尔玛的估值也值得关注。根据公司的业绩指引，今年经调整后的每股收益低于6美元，市盈率约为22倍——对于沃尔玛来说，这是一个相当高的估值，公司在2020年年初的股价仅为20财年每股收益的23倍，已经是接近10年的最高水平。

CFRA 分析师 Arun Sundaram表示，尽管沃尔玛目前正在解决一些近期问题（例如，库存过剩、成本上涨），但随着公司继续打造其高利润率的「飞轮」业务，例如Walmart Connect，相信未来会更好。沃尔玛的商业模式正在演变，对电商、技术和自动化的加速投资，将使公司在长期内实现更强劲、更可持续的盈利增长。

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编辑/lydia