来源：高瑞东宏观笔记作者：高瑞东、赵格格

4月新增非农就业25.3万，远高于预期18万和前值16.50万。4月失业率超预期走低至3.4%，平均时薪环比和同比数据均高于预期和前值。数据公布后，三大股指普遍收涨，美债收益率上行。

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核心观点：

4月新增非农再超市场预期，主因计算机、会计、金融等商业活动就业增多，禽流感引发就医需求增多。餐饮住宿新增就业持续回落，市场进一步确认服务消费和经济降温，因而美股反应温和。职位空缺率回落但失业率维持低位，指向就业市场匹配效率提升，美联储所期盼的经济“软着陆”正在到来。

非农数据虽然韧性较强，但依然处于降温通道之中，并未引发市场对加息终点的预期变化。但是，考虑到当前薪资和通胀粘性较强，下半年降息窗口收窄。

新增非农超预期，服务业依然是主要支撑

4月非农大幅超市场预期，医疗保健和商业活动相关就业是主要贡献部门，商品制造也有所好转：

（一）教育和保健服务业：新增7.7万人（前值6.0万人），主因4月H5N1亚型高致病性禽流感逐步蔓延，带动医疗需求抬升。

（二）专业和商业服务：新增4.3万人就业（前值2.3万人），其中计算机相关就业大幅增多，会计服务、公司管理相关就业也小幅增加。

（三）金融业：新增就业2.3万人（前值-0.1万人）。

（四）商品制造：新增3.3万人（前值的-1.7万人），与4月美国制造业PMI回升表现一致。但是，餐饮住宿行业就业持续回落，4月新增3.1万人，远低于一季度的单月平均水平6.5万人。

就业意愿持平于上月，失业率超预期回落

劳动参与率持平于上月的62.6%，处于疫后的相对高位，老年群体就业参与率维持低位，中青年群体重返就业市场。失业人口在3月至4月持续减少，驱动失业率连续两个月超预期走低。本轮美国劳动力市场面临的结构性冲击，包括疫情冲击年龄偏大群体的就业意愿、移民政策持续收紧等因素，使得职位空缺率下滑的同时，失业率持续低位波动。这也从侧面印证贝弗里奇曲线正在持续向内移动，就业市场的匹配效率持续提升，美联储所期待的经济“软着陆”正在到来。

码头罢工驱动薪资环比走高，薪资粘性依然较强

商品生产时薪环比回落，服务业时薪环比回升，其中贸易、运输和公共事业部门时薪环比增速抬升幅度最大。从表面的触发因素来看，该部门涨薪与近期码头工人劳资谈判有关。但从背后的实际因素来看，美国国内旷日持久的罢工活动和劳资谈判，核心还是通胀粘性较高，持续侵蚀工资的购买力，从而抬升了通胀预期和薪资粘性。整体来看，就业市场的韧性会给货币政策转向宽松周期带来掣肘。

4月非农尚未引发加息终点的预期变化，但下半年降息空间收窄

就业数据虽然小幅超过预期，但依然处于降温的轨道之中，尤其是餐饮住宿方面就业回落较快，使得市场进一步确认服务消费持续放缓的逻辑。在四月非农数据公布后，市场预期6月暂停加息概率在9成以上。但考虑到当前非农数据和薪资所体现出的韧性，下半年美联储是否能开启降息，依然受到较大掣肘。

风险提示：全球大宗商品价格出现波动，全球疫情反复情况超预期。