来源：券商中国 作者：余世鹏

今年以来黄金价格在不断上涨，截至目前维持在2030美元/盎司高位水平。在这种持续的“量价齐升”行情中，市场更多期待是黄金价格会不会持续创新高？

从券商中国记者最新了解来看，因银行破产、美联储加息等各种因素带来的避险情绪，依然是金价不断走高的主要因素之一。但让黄金类资产持续坚挺的，实际上还有着更为主要的另一个需求因素。在黄金供给相对固定情况下，全球央行持续购买黄金，使得黄金持续呈现出供不应求局面。

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基金经理直言，从黄金价格和货币量的比值来看，目前黄金的估值处于历史较低水平。从历史走势来看，上一轮黄金上涨周期持续2年，本轮行情如果从去年11月开始算起，行情才进行了半年。

根据Wind行情走势，现货黄金行情于今年2月底开始启动，在美联储加息环境下避险资金持续涌入，价格节节走高，从1800美元/盎司到4月中旬的突破2000美元/盎司。在美联储加息放缓预期下，黄金价格在4月下旬有所走低，但5月以来又开启上涨模式，于5月4日盘中走出2081.82美元/盎司的历史新高水平，随后维持高位震荡。截至北京时间5月9日晚间7点40分，黄金价格维持在2030美元/盎司左右，日内小涨0.50%左右。从月K线来看黄金价格波动攀升更为明显，年内以来累计涨幅超过10%。

受指数提振，Wind数据显示，截至5月9日，7只黄金主题ETF近3月来累计涨幅均超过8%，而近1年来累计回报约在11%。不难发现，大部分阶段性回报均源于近3月的累计上涨。

“避险”依然是黄金价格持续走高的主要原因。诺安基金认为，近期系列的金融机构事件将使得欧美央行的货币政策受到金融稳定诉求的抗衡，黄金市场的中长期投资逻辑开始演绎。诺安全球黄金的基金经理宋青具体说到，美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，但加息的后遗症在更加确切地发生，对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，这包括海外市场对标普500指数盈利预期的下调，以及近期硅谷银行等多家银行破产、黑石集团违约、瑞士信托违约风险增加等。

“‘五一’假日期间，受美国银行业再现流动性恐慌影响，黄金等避险资产再次扶摇直上，并刷新2020年8月创下的历史价格记录。”博时黄金ETF基金的基金经理王祥观察到，避险对冲诉求与寄望于美联储很快转为降息周期的声音充斥市场，国际金价在其助推下刷新了2020年8月所创下的历史价格记录，并持续运行于2000美元上方。

除了避险因素外，支持本轮黄金持续上涨还有一个更为坚实的因素：需求水涨船高。

前海开源基金的基金经理吴国清指出，去年三季度以来，实际利率和金价出现了一定程度的背离。实际利率框架能够有效解释金价的前提是，黄金的供需里除了投资需求以外的变量都相对稳定。这一次背离的原因，是全球央行购金的大幅增加。

王祥引用中国国家外汇管理局统计数据说到，截至2023年4月末，中国央行黄金储备报6676万盎司，3月末为6650万盎司，环比上升26万盎司，连续第6个月增持黄金。根据世界黄金协会的数据，一季度全球央行及管理机构增持黄金228吨，同比增长167%。“中长期资金对黄金资产的配置倾向有增无减，黄金资产的短期调整过程以震荡代替下跌的概率较高。”

针对这些行为，吴国清直言，去美元化和全球央行系统性增持黄金储备的趋势将愈加凸显，全球黄金储备的提升空间潜力巨大。根据吴国清所引用数据，2022年四季度全球央行储备总额为15万亿美元，其中黄金储备约占全球央行储备比例为14%。据他测算，假定当前黄金储备占比低于5%的国家将该比例提升至5%，占比低于10%的国家将该比例提升至10%，需要采购的黄金总量将分别达到2984吨和11801吨，后者为2021年全球金矿供应总量的3.9倍。

“黄金的消费和工业需求稳定，投资需求是主要波动项，走势与实际利率负相关。”吴国清指出，2010-2022年期间，黄金的实际消费需求（珠宝首饰需求+工业用品需求）占总需求之比在50%-65%之间窄幅波动，而投资需求的占比则在20%-50%之间大幅波动。黄金全球供给的均值约4600吨/年，矿产金是主要来源。黄金很难形成大的矿体，新矿勘探相比大多数金属都要困难。从历史走势来看，上一轮黄金上涨周期持续2年，本轮行情如果从去年11月开始算起，行情才进行了半年。

富国基金ETF基金经理王乐乐对黄金行情的分析则基于更长视角。“我们只需要拿金价除上美国的货币指标M2，就发现从1950年到现在这个曲线非常漂亮，是一个波浪曲线，就像四季周期和我们的温度一样，有冷天有热天。”王乐乐指出，从这个长期走势来看，这一指标的低点会发生在金价遭到抛售的时候，一个低点发生在2000年，当时黄金遭到唾弃。“2000年是全球经济大繁荣，科技浪潮来临，所谓乱世黄金盛世玉。高点则是发生在欧债危机时，全球人都在买黄金。就目前期间来看，随着全球货币量的超发，黄金价格呈现水涨船高、中枢级别的上移，从黄金价格和货币量的比值来看，目前黄金的估值处于历史较低水平。”

但在阶段性的趋势预判上，个别基金经理的预判存在某些细微差异。

王祥说到，上周内美联储在当月的议息会议发布会上，删除了额外的紧缩政策是合适的这一前期声明中持续表述的词句，似乎暗示在金融系统稳定性的受迫下，本轮美联储加息周期已经结束。“这令黄金市场感到鼓舞，但与市场主流预期不同的是，我们倾向于美联储将维持在当前利率水平一段时间以观察通胀与经济数据的实际表现，而不是很快转为降息周期。”

基于此，王祥认为，从这一角度而言，黄金资产短期略有超买嫌疑，因为前期的价格表现中已经对该部分的宽松预期有所计入，存在一定程度的抢跑。同时，在技术上由于本次历史高点的刷新于全天交易最为清淡的亚洲盘早段实现，并很快跌落，证明其并未被市场充分认可，仍需蓄势等待新的激发动能。

吴国清则认为，黄金的最佳投资窗口就是在当下。他分析到，短期美联储加息接近终点，中长期通胀中枢上移和去美元化，金价将继续向上。吴国清进一步指出，和黄金现货不同，黄金股票配置最优时间段是美联储停止加息或者即将停止加息时，直到美联储开始首次或第二次降息的时间点，这个区间黄金股票相对收益更为明显。黄金股票配置的次优时间段，则是第二或第三次降息，至预期流动性边际收紧时间段。

中融基金认为，未来全球经济增长放缓和通胀仍是较大概率，加之欧美银行业风险，美联储紧缩政策或接近尾声，黄金仍具备长期配置价值。但是，黄金市场的波动性较大，受到经济政策、货币政策、地缘政治等多重因素的综合影响，需要时刻关注市场动态，了解市场的走势和变化，及时调整投资策略。

诺德基金谢屹表示，黄金是大周期波动的品种，影响黄金股的因素也是众多的。因此对于黄金本身而言，建议投资者用较长的时间周期去做布局；对于黄金股或者黄金主题基金，则需要精挑细选，或者采用定投的方式，尽可能避免短期择时所带来的不确定性。