来源：中信证券研究作者：徐广鸿、王一涵

4月外围风险提前反应再度导致外资流出港股市场。托管口径测算，4月南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约281/-386/10亿港元。其中，“中特估”主题获增配明显。外资一方面持续增配港股地产后周期板块的趋势不变，如家电家居仍持续获青睐。另一方面，4月中旬起外资也逐步开始增持如银行、多元金融等中特估主题下大金融板块个股。而南向资金主题投资趋势持续，“中特估”主题下的如石油石化、建筑、电信板块以及AIGC相关的软件、技术硬件等板块仍持续获南向资金增持。

2023年4月，根据港交所中央结算中心披露的托管数据测算得到的南向资金/外资中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约281/-386/10亿港元。4月中旬起，外围中美摩擦再起、美国债务上限僵局和区域性银行流动性风险重现；国内“通缩”及第二波疫情的担忧反复扰动市场情绪。外资再次显著流出，而南向则再度呈现大幅加仓港股的趋势。具体看，4月外资一方面持续增配港股地产后周期板块的趋势不变，如家电家居仍持续获青睐。另一方面，4月中旬起外资也逐步开始增持如银行、多元金融等大金融板块个股。而南向资金主题投资趋势持续，“中特估”主题下的如石油石化、建筑、电信板块以及AIGC相关的软件、技术硬件等板块仍持续获南向资金增持。

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南向持仓占比持续提升，半导体、建筑、电讯等板块南向持仓占比显著增长。

4月相对3月，南向资金/外资中介/内资中介对港股市场持仓占比分别变化+0.3/-0.6/+0.3个百分点，南向及内资持仓占比均有所提升。分行业来看，南向资金在半导体、建筑、电讯等板块持股市值比重提升最高，分别为2.5/1.2/1.1个百分点。而外资则在农业产品、支援服务等板块持仓市值比重提升较多，约为8.6/1.9个百分点。

1）4月尽管外围风险的提前反应压制港股市场情绪，但兼具高防御性及政策利好的“中特估”主线表现亮眼。港股市场整体震荡下跌，恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌2.5%/3.8%/9.4%。分行业来看，受益中特估主题的板块如能源、电信、原材料等涨幅最大。

2）4月港股估值亦震荡走平，当前恒生指数动态估值为9.4倍，显著低于2015年以来的历史均值以下一倍标准差。分行业来看，绝大多数板块估值低于30%的历史分位，其中资讯科技、公用事业、金融板块估值分别处于1.2%/6.9%/9.3%的历史低位。

3）从盈利角度看，4月恒生指数2023年预测EPS增速有所回落，相对月初下修3.0个百分点。其中，仅金融板块盈利增速持续显著回升。

4）做空情况来看，4月港股市场做空金额占成交额比重回升至23.4%。分行业看，4月能源、通信、可选消费板块做空金额/未平仓卖空金额相对3月显著回升。

1）4月尽管美国债务上限担忧、银行体系风险担忧等仍扰动市场情绪，但就业消费等经济数据仍较强，且5月议息会议后加息周期或终止符合预期，发达市场普遍上涨。MSCI发达市场指数及新兴市场指数分别变化2.8%/-0.9%。贵金属价格持续上涨，COMEX黄金及白银价格分别上涨0.1%和5.4%；美元指数回落0.5%。

2）4月美股市场持续上涨，SPX、纳斯达克涨幅分别为1.5%/0.1%。分行业看，美股电信服务、必选消费、金融等板块涨幅较高，分别为5.7%/4.3%/4.2%。

3）4月美股估值基本走平，当前SPX动态PE为 18.2倍，超过2015年以来的历史均值。美股盈利增速近期有所回升，SPX、纳斯达克指数动态EPS增速分别为-3.3%/-5.8%。

1）地缘冲突进一步升级；2）美联储超预期收紧货币政策；3）发达国家陷入经济衰退或滞胀；4）国内疫情超预期扩散；5）稳增长政策推出或执行不及预期。