近日，心连心化肥（01866.HK）发布的2022年半年度业绩公告显示，截至2022年6月30日止六个月，集团未经审核综合收入为人民币122.14亿元，同比增长61%；未经审核综合纯利为人民币13.04亿元，同比增长约47%；归属于母公司所有人未经审核全面收益总额为人民币9.6亿元，同比增长约49%。上半年，公司继续保持良好的发展态势，交出了亮丽成绩单，展现出强劲的潜力与后劲。

需求、产能双驱动 上半年主营业务增长强劲

上半年，心连心化肥主营业务增长强劲。分产品看，2022年上半年尿素销售收入为人民币34.38亿元，同比增长66%；销售量达130.9万吨，同比增长23%；平均售价上升约35%。车用尿素溶液的销售收入为人民币2.9亿元，同比增长23%；平均售价及销量分别同比增长约12%及10%。复合肥方面，销售收入为人民币37.63亿元，同比增长90%；销量及平均售价分别按年比增长约31%及45%。甲醇的销售收入同比增长58%至人民币11.61亿元，平均售价和销量分别按年比增长20%和32%，销量增加主要是来自九江第三生产基地的新增产能及透过推出甲醇贸易的业务渠道扩充所致。二甲醚方面，销售收入为人民币7.74亿元，同比增长25%；平均售价和销量分别按年比增长19%和5%。此外，三聚氰胺、糠醇、医药中间体的销售收入分别为人民币5.87亿元、4.01亿元、2.22亿元，分别同比增长10%、20%、17%。

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安信国际指出，心连心化肥业绩增长原因可归为两点：一是产能进一步扩大，公司已经拥有尿素产能320万吨，复合肥331万吨，甲醇121万吨，二甲醚60万吨和三聚氰胺12万吨；二是国际能源短缺，新增产能受限，供需保持紧平衡，加上粮食价格上涨，从而推动化肥及化工品销量及价格提升，公司的主要产品尿素、复合肥及甲醇等产品受益明显。

海通国际认为，业绩增长主要得益于全球基础能源及粮食价格持续升高，提升化肥需求，加上原材料价格上涨，全球化肥价格持续走高；以及江西九江第三生产基地、河南新乡固定床改造升级项目及各相关多元化产业链项目成功投产，集团生产产能进一步提升。

公告指出，下半年，国内化肥新增产能缓慢释放，传统淡季农需放缓，但由于国际能源及尿素的供求仍处于偏紧状态，预计化肥价格呈现先抑后扬趋势。同时，国内粮食耕种面积持续性增长，农业对化肥的刚性需求仍将不断增强，将进一步刺激市场对高效肥的需求。

安信国际研报指出，三季度尿素价格回落，预计四季度企稳回升。2022年上半年中国尿素价格持续走高，从年初的2500元/吨一路上涨到6月底的3100元/吨，涨幅达24%。三季度行业进入淡季，尿素价格有所回落，尿素价格从7月初的3000元/吨，下降至8月底的2350元/吨，降幅27%。四季度尿素价格将会企稳回升，行业供需处于平衡的状态。一方面随着经济复苏，工业尿素需求会逐步提升。另一方面到了冬季，气头尿素产量会明显减少。

稳扎稳打 基地化布局助力“总成本领先、差异化竞争”战略

公告指出，随着江西九江第三生产基地、河南新乡基地的固定床改造升级项目及各相关多元化产业链项目成功投产，公司产能进入新的里程碑。项目建设方面，公司九江基地年产10万吨DMF项目已处于试生产阶段，目前运行良好，预计三季度正式投产；新疆基地天欣煤矿已处于试生产阶段，各项验收工作有序进行，预计年底取得安全生产许可证；甘肃金昌复合肥一期项目也按计划有序推进。届时，公司产业链将加速转型升级，向一头多尾的相关产品多元化发展，从而提升公司的盈利能力和市场竞争力。

国元国际在研报中对心连心化肥今年的新项目作出了具体分析：第一，新疆天欣煤矿进入试生产阶段，一期工程产能90万吨/年。2022年5月，心连心集团附属公司新疆心连心能源化工有限公司全资子公司玛纳斯县天欣煤业联合试生产获得批复，全面进入试生产阶段。此次联合试生产预计6个月，试生产期间同步完成安全设施、环保设施等单项验收和项目竣工验收。天欣煤业井田面积5.03平方公里，以气煤和配焦煤为主，资源储量2.2亿吨，规划产能120万吨/年，一期工程设计产能90万吨/年。预计投产后将有望充分满足新疆基地用煤需求，同时借助新疆地区资源优势，实现公司上下游产业链的协同，进一步巩固成本优势并优化公司战略布局；第二，深冷能源进军特气领域，稀有气体精制项目投产，2022年6月深冷能源稀有气体精制项目投产，该项目是深冷能源公司立足高端气体市场、以市场为导向实现产品转型升级的重要举措。当前深冷能源公司已通过韩国最大半导体企业客户稽核开始供货，成为国内最知名半导体企业的合格供应商。特气产品从原先单一的高纯一氧化碳、甲烷发展为包含电子二氧化硫、电子羰基硫、电子二氧化碳、超纯氧、高纯氮氙等在内的更加丰富的特气产品序列。

此外，国海证券认为，心连心化肥实现了化肥化工双轮驱动，成本优势显著。一是公司三大基地均采用先进的粉煤技术，煤炭转化率高达99%以上，目前，行业中仅有35%的产能可以采用相似的粉煤技术。为了持续开发新技术，公司还设立了国家级氮肥研发中心和全国性的农化服务中心。较于煤头尿素传统的无烟煤固定床技术，粉煤技术在生产原料、耗电量上均有了大幅度的改良，转化率甚至能够接近100%，为心连心化肥大大节省了尿素的生产成本。叠加公司生产管理的优势，尿素的生产成本低于行业平均10%；二是依托河南、新疆、江西等地区资源煤炭资源，煤炭原料可获得性较高，运输成本低。结合区位优势，心连心公司在全国构建三大生产基地。2021年，新乡基地打造了“一头多尾、柔性调节”的化肥和化工产品灵活转换生产模式；西北新疆基地作为高资源转化基地，致力于形成煤矿、高效尿素、三聚氰胺、滴灌肥、高效复合肥等系列差异化产品组合；东南江西基地充分利用水运优势，建成了现代化绿色循环化工园区。