来源：华尔街见闻

4月18日，国家统计局发布了一季度经济数据。

初步核算，今年一季度中国国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。

(相关资料图)

具体来看，1—3月份社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%；全国固定资产投资（不含农户）107282亿元，同比增长5.1%，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%；规模以上工业增加值同比增长3.0%。

而上周披露的社融数据在总量和结构上也表现优秀。

中信证券表示，在新增的3.89万亿信贷中，此前一直偏弱的居民端也显著好转，新增居民贷款不仅高于2022年同期，也高于2021年同期，反映了地产销售的改善，信用周期稳步修复，且结构不断优化。

此外，3月进出口也明显超预期，出口金额同比增长14.8%，进口金额同比-1.4%，贸易差额882亿美元，主要受海外需求状况好于预期。

中信证券表示，随着经济数据和股市财报的披露，市场的基本面预期正在不断上修，成为短期市场的主驱动。

华创证券指出，年初以来A股市场已由春节前“强预期、弱现实”转向至“强现实、弱预期”。

一来，近期随着国内基本面数据的不断发布，如3月社融新增数据、3月出口数据、1-2月经济数据等等，均从不同角度显示了国内经济的复苏确认。

二来，Wind数据的机构一致预测对于一季度GDP数据的中枢也从1月份的最低水平2.4%回升至4月至今的4.03%。虽然宏观分析师预期已在上修（最新披露达已4.5%），但市场并未对此充分定价。

再一个，花旗中国经济意外指数更清晰的显示了“强预期、弱现实”转向“强现实、弱预期”的过程。指数在2023年1月16日迎来阶段最低点-78.6，而后大幅反弹，随着1-3月各项经济数据超预期，近期4月13日数据已创出阶段新高162.3。

资料显示，花旗经济意外指数定义为以历史为权重的意外数据标准差，即实际发布的数据与彭博社调查的媒体预测数据之间的标准差。当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期，负值则表明不及预期。

据华创证券研报，复盘8轮“强预期”转向“强现实”的市场变化，总结为3类：

1）真实复苏：经济数据兑现复苏现实，顺周期领涨：社服、有色、军工、汽车、煤炭等。

经济整体位于周期底部、复苏初期，且各项经济数据超预期。在区间结束后复苏趋势持续，由于市场预期上升向经济现实靠近而带来的经济意外指数回落。代表区间为08/12-09/6、20/3-20/8，在此区间顺周期领涨，定价经济复苏，领涨行业包括社服平均超额42%、有色30%、军工26%、汽车21%、煤炭19%。

2）复苏存疑：经济增长昙花一现，消费为代表价值股领涨：美容护理、银行、医药。

经济整体同样位于周期底部，区间内各项经济数据超预期，出现复苏迹象。但区间结束后复苏趋势若存疑，现实数据回落而带来的经济意外指数回落。代表区间为12/5-13/3、14/5-14/8、21/10-22/3。除2014年外，复苏证伪带来市场普跌，领涨行业包括美容护理平均超额19%、环保16%、银行14%、医药14%。

3）泡沫化：经济过热带来非理性预期，弹性品种领涨：有色、军工、地产。

经济整体位于周期顶部，区间内各项数据出现超预期过热、泡沫化。区间结束后，泡沫破灭、经济降温，现实数据回落向预期靠近而带来的经济意外指数回落。代表区间为06/3-06/6、07/1-07/8、17/10-18/3，领涨行业包括有色平均超额24%、军工22%、地产19%、煤炭18%。

华创证券同时指出，年初至今行情，明线是涨幅第一梯队的TMT（涨幅20-40%），暗线是石化、有色、建筑为代表的顺周期（涨幅10-20%）。

年初主流的宏观逻辑：弱现实&强预期，对应1月顺周期领涨；但春节后稳增长预期不断降低，包括2月初信贷开门红、3月初两会公布5%GDP目标，风格逐步转向TMT为代表的海外科技映射，3月随着人工智能技术突破，风格进一步强化为TMT涨，顺周期跌，A股AI主题涨幅比美股更强，背后也是对经济复苏的信心偏弱。

其表示，进入季报期，市场风格已开始再均衡，顺周期有望重新定价强现实。参照历史“复苏实现”阶段，领涨行业多数为与经济正相关的顺周期。从行业表现看，4月以来石化、有色、建筑已开始表现，市场或正在对于“强现实、弱预期”重新定价。

而对于部分担忧的“弱预期”，其认为政治局会议后的政策仍将保持偏暖，重现2019年经济一好，政策就退坡的概率不大。