来源：中金货币金融研究作者：严佳卉、侯德凯等

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3月SVB事件发生后，市场对美国金融风险持续关注，包括银行揽储压力、投资损失、流动性风险、资产质量等方面。近日，美国四大行陆续发布1Q23业绩，收入及利润均超市场预期，业绩发布后股价表现较好。

我们认为市场对美国金融风险最为担心的时候已经过去，美国政府部门快速且对症下药的处置方式有效缓和了恐慌情绪的蔓延。

展望未来，我们预计通胀之下持续存在的高利率环境会使得存贷款增长持续承压，信用边际紧缩引起对局部领域风险的担忧，因此负债能力和风控能力的差异将导致美国银行业间的分化，我们持续关注中小银行1Q23的业绩发布。

美国银行业流动性压力显著缓解

美联储融资工具余额回落，反映银行业流动性状况改善。负债端除存款外，我们认为美国银行主要通过以下三种渠道获得短期流动性：

1）美联储贴现窗（Primary credit），即美联储为保障商业银行流动性及信贷顺利投放至居民和企业端而设立的流动性工具，是BTFP设立之前银行业从美联储获取短期流动性的主要方式；

2）银行定期融资计划（BTFP），硅谷银行事件发生后美联储为确保银行能够满足储户取款需求而设立，不同于贴现窗，BTFP的以抵押品的票面价值估值且没有折扣率（haircuts）；

3）联邦住房贷款银行垫款（FHLB advances），FHLB可为其成员机构提供1天至30年的垫款以满足其短期和长期流动性需求。

近几周贴现窗余额显著收窄，主要来自BTFP的替代效应，我们认为原因可能是BTFP的利率水平较贴现窗更低且以票面价值和无折扣的方式估值，融资性价比更高。而将贴现窗余额与BTFP合计来看，3月15日美联储两项融资工具余额1648亿美元，在硅谷银行事件发生的一周内大幅上升1602亿美元。截至4月12日，两项融资工具余额降至1395亿美元，连续四周回落，这反映银行业流动性状况持续改善。

此外，FHLB垫款也是银行获取流动性的重要途径，我们通过FHLB发行的债务来间接观察银行从FHLB获取流动性的情况，截至3月末，FHLB债务工具余额1.48万亿美元，月度环比上升2473亿美元。

美国商业银行存贷款周度环比均有回升。我们观察美联储披露的周度美国银行资产负债表数据，来判断大型银行与小型银行截至4月5日一周的最新状况：

1）贷款方面，美国大型银行、小型银行贷款余额周度环比分别增长131亿美元和31亿美元，扭转了硅谷银行事件发生后贷款减少的趋势，此前连续两周美国银行贷款余额分别下降562亿美元和408亿美元，贷款收缩主要集中在小型银行；

2）存款方面，美国大型银行、小型银行存款余额周度环比分别增长211亿美元和236亿美元，硅谷银行事件发生后首周一度出现存款自小型银行流出至大型银行的避险现象，而最新的数据显示大小银行存款均有净流入；

3）借款方面，美国大型银行、小型银行借款余额周度环比分别下降391亿美元和222亿美元，这也印证了上文所述的美联储融资工具余额回落，反映出流动性危机告一段落后银行开始逐步偿还此前借款；

4）现金资产方面，美国大型银行、小型银行现金资产余额周度环比分别上升143亿美元和下降381亿美元，我们认为小型银行现金资产下降较多主要是用于贷款投放和偿还借款。

此外，我们观察到多项高频指标有所回落：美国金融压力指数自3月17日高点后显著回落，截止4月7日已降至零以下，反映美国金融市场压力趋于正常；美国四大行五年期CDS利差整体较硅谷银行事件发生后的高点下降20bp左右，当前利差水平在历史上看并不算高；FRA-OIS利差亦由3月13日高点回落30bp，反映美国银行业风险溢价回落。

仍需关注后续银行资产负债表收缩

硅谷银行事件可能加速4Q22以来银行贷款增速下降的趋势。美国银行业贷款同比增速4Q22已出现边际下降，硅谷银行事件的发生一定程度上加剧了“信用紧缩”。

贷款结构中，工商贷款、消费贷款和商业地产贷款同比增速回落较大，3月8日至4月5日期间，美国商业银行工商贷款、商业地产贷款余额分别下降317亿美元、286亿美元。

根据美联储的SLOOS，2023年1月最新调查显示银行信贷标准进一步收紧，同时信贷需求显著走弱，两项数据中商业地产贷款变动均高于其他类别贷款，反映高利率环境下银行收紧商业地产贷款投放标准、相关需求亦明显变弱。

2022年末，美国总资产2500亿美元以下的银行商业地产贷款占银行业整体的80%，而这些银行的总资产仅占银行业整体的45%，即美国中小银行以行业45%的总资产投放了行业80%的商业地产贷款，敞口集中度较高。当前商业地产逾期率仍处于低位，但需要警惕高利率环境下其资产质量后续的演变，我们认为本轮加息周期中小银行信用风险大于大型银行。

年内存款或将继续面临流出压力，但美国银行存款韧性不可忽视。四大行1Q23业绩会上表示，虽然硅谷银行事件发生后出现存款流入，但持续时间非常短暂，全年来看存款余额可能仍会同比下降。

当前市场对于美国银行存款的担心主要在于，美联储隔夜逆回购利率具有较大吸引力，储户可能倾向于将银行存款转移至货币市场基金，并最终投向美联储隔夜逆回购工具，从而导致流动性被抽离银行系统。

我们认为美国银行的存款在本轮周期展现出了较强的韧性：

一方面，对比历史加息周期当前美国银行业存款beta仍然偏低，截至2022年末存款beta仅为0.24，显著低于此前四个加息周期的0.43、0.49、0.50、0.29，尤其考虑到本轮加息幅度较大，目前存款beta与净息差水平优于市场预期，银行未来仍有较大空间通过提高存款利率来与货币市场基金竞争，因此当前银行对于存款关注的主要在于对盈利的影响，而非流动性风险；

另一方面，JPM在1Q23业绩会上解释了银行当前对公存款展现出较强粘性的原因，中小企业为从银行获得优惠的贷款利率，往往会选择将存款放置在同一家银行，我们认为在流动性危机解除后，客户仍有在中小银行存款的动机，近两周的存款数据也印证了这一点。

美国四大行$摩根大通(JPM.US)$、$美国银行(BAC.US)$、$富国银行(WFC.US)$、$花旗集团(C.US)$于2023年4月14日和4月18日披露1Q23业绩，四大行净利润均好于市场预期，主要来自净利息收入的进一步上升及自营交易收入增长，14日至18日期间JPM、BAC、WFC、C股价分别上涨 10%、7%、6%、6%。

净利息收入再超预期，投行业务全年展望仍不乐观。JPM、BAC、WFC、C 1Q23净利息收入分别同比增长49%、25%、45%、23%，其中环比JPM与C增长3%和1%，BAC与WFC减少2%和1%。虽然净利息收入超出市场预期，但我们可以观察到季度环比增速已显著放缓，甚至开始回落，我们认为主要原因在于本轮美联储加息已接近尾声，存款重定价的影响逐步显现。

四大行普遍指引后续单季净利息收入或低于1Q23水平。JPM、BAC、WFC、C 1Q23投行业务收入同比减少21%、24%、15%、25%，环比数据尚无明显改善，各家银行对于2023年资本市场业务的展望仍偏谨慎。而由于本季FICC相关交易强劲，各家银行自营交易收入表现较好。

非息成本增速自通胀高点回落，成本收入比下降。JPM、BAC、WFC、C 1Q23非息成本同比分别变动5%、6%、-1%、1%，四大行整体非息成本同比增速较通胀高点时回落，因此业绩会上的关注度相较前几个季度显著降低。同时由于四大行收入增长较快，成本收入比1Q23均有所下降，其中JPM、BAC、WFC、C分别下降3ppt、2ppt、15ppt、10ppt。

四大行净核销率低位回升，硅谷银行风险事件致美国衰退预期增加。JPM与BAC 1Q23拨备计提环比小幅回落，WFC与C 1Q23拨备计提继续环比增加。本季各家银行拨备计提一方面来自净核销率呈自历史低位爬升趋势，另一方面则来自因美国经济预期继续走弱而导致的准备金储备增加。JPM在业绩会上表示，准备金储备增加的主要原因在于硅谷银行事件发生后，公司预期模型中不利情形的权重有所上调。WFC业绩会上表示其地产敞口资产质量呈走弱趋势，零售贷款逾期率和净核销率亦有所走高。

贷款同比增速进一步放缓，存款环比负增长。JPM、BAC、WFC、C 1Q23平均贷款分别同比增长6%、7%、6%、1%，四家银行平均贷款环比基本持平，同比增速进一步回落反映出信贷需求呈走弱趋势，这与我们近期跟踪的美国商业银行资产负债表的表现一致。JPM、BAC、WFC、C 1Q23平均存款分别同比变动-8%、-7%、-7%和2%，除C外的三家银行环比平均存款亦小幅下降，这反映出利率上升环境下流动性收缩及货币市场基金竞争的加剧，C保持存款相对平稳的主要原因在于其对公客户的开拓及服务关系的加深。四大行强大的品牌帮助其取得较低的存款beta并维持存款余额相对平稳。

摩根大通 JPM

►  净利息收入：上调2023年净利息收入指引为810亿美元，指引上调的主要原因是当前美联储在下半年降息的预期增强，从而导致存款成本可能比之前的预期更低，此外信用卡贷款余额高于预期也是上调净利息收入指引的一大原因。硅谷银行事件导致的存款流入并不是公司上调指引的主要原因。全年的展望仍然隐含了存款的重定价，1Q23净利息收入的run rate是840亿美元，公司对于全年的指引是810亿美元，并指引中期维度的NII为750亿美元左右，主要原因是存款的重定价仍然存在较大不确定性。

►  存款：受硅谷银行事件影响，居民倾向选择在大型银行存款，本季度存款增长超预期，但公司仍预计存款余额在2023年仍会下降。此外，受硅谷银行事件影响，小银行会重新定价存款利率提高吸引力，JPM认为并不会影响自身存款预期。同时，长期高利率对银行并非好事，可能会引发经济衰退、滞胀等。

►  信贷投放：JPM不认为当前存在“信用紧缩”（Credit crunch），但承认未来信贷投放标准会收紧，目前收紧的贷款主要集中在一些地产相关领域。信用收紧可能会进一步增加衰退的风险，但现在并不是Credit crunch。公司在疫情期间也并没有显著放款放贷标准，因此现阶段也不会过度反应去收紧放贷标准。

►  商业地产贷款：JPM主要商业地产贷款分布在供给受限的多户住宅行业，这与更高端、更高价格、租金不受限制、供给不受限制的行业有所不同。公司商业房地产贷款整体风险较低，其中写字楼只占公司商业地产敞口的10%，且集中于城市密集型市场。当前美国的地产市场是供不应求的，与2008年严重的供给过剩不同。

►  监管：公司认为硅谷银行事件不会引发监管的系统性改造，可能会增加对部分银行TLAC、持有至到期资产、利率风险等方面的审查。

►  资产质量：JPM进一步增提贷款准备金，主要原因在于3月风险事件发生后，不利情形的权重有所上升，目前加权平均的失业率峰值为5.8%。 

►  ROE：公司认为17% ROTCE的目标是跨越周期的，即使经济略有衰退，公司对其业绩韧性仍有信心，但作为一家银行，公司坦言严重的衰退也会对盈利造成不利影响。

美国银行 BAC

►  贷款：贷款季度环比增速慢了下来，部分原因是4Q22假期消费后季节性信用卡还款，同时1Q23对公信贷需求放缓。公司看到财富管理客户在利率上升时降低了杠杆率，从而减少了一些支出。一季度整体居民消费较弱，公司认为具有经济放缓前兆，预计2023年三季度经济开始出现轻度衰退。目前消费者使用现金更加谨慎，低收入人群存款增加。

►  存款：一季度平均存款余额下降，在美联储持续收紧货币供给的情况下，公司仍稳定在高水平的存款总额。财富管理账户表现相对下降，存在资金从低收益账户流向高收益账户趋势，公司预计这一切换趋势已接近最高点，将会在未来放缓。公司拥有稳定、远超贷款需求的客户存款。公司预计存款利率将与市场利率接轨。

►  净利息收入：受低存款余额和无息转向计息存款的双重影响，一季度净利息收入较四季度小幅下降。考虑到预期存款变动和全球市场净利息收入减少，公司预计二季度净利息收入将下降2%。基于美联储下半年降息假设，公司预计全年净利息收入有增长趋势，并表示当前市场一致性预期的570亿美元相对合理。

►  资产质量：由于较高的晚期逾期率，净核销率从历史低点上升。

►  债券投资：BAC在2021年年中存款到达顶峰后就停止增加配置持有至到期债券，在过去的六个季度中，公司持续压降相关敞口。2022年加息后债券产生了较多的未实现损益，未实现损益在3Q22达峰，4Q22和1Q23都处于下降趋势。

富国银行 WFC

►  净利息收入：本季度对2023年净利息收入的指引保持不变，WFC认为净利息收入受多种不确定因素影响，包括利率的绝对水平、存款余额和重新定价、贷款需求等。

►  资产质量：商业贷款净核销缓慢增加，主要原因是贷款资产质量走弱，不良资产增加；消费者逾期率及净核销亦有所增加。商业性房地产的不良贷款增加，主要因为写字楼市场走弱。商业地产贷款短期内没有看到特别大的压力，但公司预计会经历一段时间风险的释放。公司表示现在于洛杉矶、旧金山等城市看到写字楼市场走弱的迹象，这些地区的租金低于全国平均水平，或者是受到了办公模式长期改变带来的更大的冲击。

►  存款：高利率持续的时间将会影响本季度的存款beta。考虑到当前利率水平上升幅度之大，公司认为本轮周期银行存款beta表现出色，分客户来看现阶段对公客户存款beta较高，零售客户存款beta较低。

►  业务展望：公司预计2023年客户活动保持相对强劲，逾期率仍保持较低水平。对于可能存在的风险，如商业地产贷款，公司正在进行业务缩减，同时公司也积极退出一些风险较高的住房按揭贷款业务。

►  资本充足率：WFC预计CET1保持稳定，不考虑额外的重大资本需求以及可能的经济衰退带来的额外资本需求，认为即使发生未来能够足够的收益可以覆盖上述需求。目前对对股东回购仍持审慎积极的态度。

►  硅谷银行事件：WFC认为硅谷银行区别于典型的区域银行，是一家业务集中的特殊银行，严重依赖未受保存款，由此引发了市场挤兑。

花旗集团 C 

►  存款：C存款的基石是对公存款，占到公司整体存款的60%，这些存款粘性很强，因为大多位于经营账户中，与公司全球化的业务融为一体，公司表示其80%的对公存款都来自支付、流动性管理和营运资本解决方案。公司表示会继续观察存款beta的演变，但不应将存款定价和存款粘性混为一谈，公司看到存款beta的上升，特别是在财资和贸易解决方案业务上，公司预计在美国以外的地区存款beta会进一步上升，但存款会保持稳定。硅谷银行事件后至3月末，C观察到存款存在流入，主要是中型企业客户。

►  贷款：公司预计循环信贷水平有望保持，但是消费上虽然仍同比增长，但增速已经放缓，放缓主要集中在旅游和娱乐领域。

►  资产质量：公司90%的商业地产敞口是投资级贷款。因此，尽管宏观和地缘政治环境仍然存在较大不确定性，公司对资产质量、风险敞口和拨备水平感到非常满意。

►  流动性风险：C的债券投资主要由高流动性的美国国债、机构债券和其他主权债券组成，在可供出售和持有至到期之间平均分配，公司保持了小于3年的债券久期，因此可以从更高的利率中受益。

►  未来展望：尽管经济的不确定性仍然存在，但公司指引全年的收入和支出目标保持不变。公司目前对于利率的展望是2023年二季度后利率可能趋于平稳，并在年末降至4.5%左右。