$中国联通(00762.HK)$发布2023年一季报，营业收入为972.22亿元，公司权益持有者应占盈利为51.55亿元，比去年同期上升11.2%。

早盘市场较为悲观，出现了小幅下挫，那么财报情况到底如何？

针对电信运营商的财报分析，首先需要研究的便是运营商业绩的收入利润来源，即：资费（话费、流量等）+云计算+折旧。

(资料图片仅供参考)

资费业务整体情况是：

（1）移动主营业务收入实现人民币 438.23 亿元，同比提升 4.4%；

（2）移动用户 ARPU 达到 44.9 元，同比提升 0.9 元；

（3）固网宽带接入收入同比提升 3.1%，达到人民币 118.56 亿元。

公司层面的解释为：“大联接”方面，抢抓“双千兆”和“物超人”发展机遇，坚持量质构效协调发展。

不过公司的解释与整体客观数据存在出入，从客观数据来看，资费业务增长主要来源于疫情的结束，人们的出行加大，从工信部披露的数据来看： 

（1）2023年春节期间数据是整体流量的增长是6.3%，5G流量是翻倍；

（2）1-2月份，移动电话去话通话时长完成3583亿分钟，同比增长3.1%。

不仅如此，流量的“羊毛”也在逐步下降，比如“大王卡”的综合成本亦在上行，流量到达上限后需要重新付费，单用户的付费情况在当下情况逐步上行，并且由于前期基站建设属于过去的资本开支，新的话费流量开支是刚性的，因此资费业务将在2023年Q1出现显著的利润提升。

因此，随着出行的继续好转，资费业务的整体增长将贯穿2023年。

云计算目前是中国联通最关心的估值提升部分，整体业绩概况是产业互联网业务实现收入223.89 亿元人民币，披露细项是：

（1）“联通云”实现收入人民币 127.9 亿元，较去年同期提升 40%；

（2）大数据实现收入人民币 14.98 亿元，较去年同期提升 54.2%；

部分市场观点认为该增速不及预期，公司给的解释是“积极落实东数西算战略”、“在数字政府、数字金融、智慧文旅、数据安全等领域规模复制标杆项目”。

从实际经济的运转情况来看： 

（1）整体1-2月经济处于“蓄势待发期间”，3月才开始宏观经济转好（历史总是惊人的相似，中国资产反弹开始了？）；

（2）国内的AI应用，如文心一言的大规模使用也是3月左右出现，其他大模型跟进在四月较多，由AI带来的云计算和算力增长并没有体现在1-2月。

因此，整体云计算业务也将在2023年会呈现低开高走的局势。

折旧

市场一直期待的“折旧释放利润”并没有体现出来，不过目前资本开支小于折旧额，随着时间推移，整体折旧额都会体现在业绩内；

信用减值

另外一个令市场担忧的是“信用减值损失”从14.78亿扩大到了34.2亿，公司在财报中没有给明确解释，不过从应收账款规模从279亿扩大到406亿便可推测出来，“信用减值损失”与应收账款的计提损失有关。

以联通的云计算业务模式来看，主要客户为企事业单位等公用部门，回款周期较长，信用减值的提升预计贯穿在中长期。

不过总结来看，在信用减值周期如此之长的背景下，同时叠加了“折旧尚未开始释放利润”，便能够实现双位数的增长，随着后期宏观复苏，预计中国联通的收入利润情况不断向好概率更大。

前期的巨额涨幅使得市场对联通财报的预期较高，压力较大，但是“钟摆总是左右摇晃”。

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