来源：富途研究

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美东时间4月19日盘后特斯拉发布了23Q1业绩，截至发稿，特斯拉跌超7%。

当特斯拉从供给受限问题转为需求放缓问题，汽车销量之争和毛利率之战是公司的核心关注点，在《特斯拉财报前瞻》中也给出过类似的逻辑和观点。

那么特斯拉这份财报情况具体如何，是否能够兑现“资本市场的故事”？

从总体业绩情况来看，受降价影响，特斯拉毛利率降低。

23Q1特斯拉营收233.3亿美元，同比增速放缓至24%，环比增长出现下滑，不过一个季度的下滑说明不了太多的问题，需要进一步的分析。

图：特斯拉的营收及增速

降价策略对毛利率的影响

在降价策略方面，可以看出显著冲击了公司的利润率：毛利率方面，公司总毛利率为19.3%，同比和环比均下滑，且逊于市场预期的21.2%。23Q1公司汽车业务的毛利率为21.1%，较22Q1（32.9%）和22Q4（25.9%）均下滑，为近两年来的毛利率最低点。

图：特斯拉总体汽车业务毛利率下滑明显

降价策略对利润率的影响

经营利润率为11.4%，同样较上个季度（16.04%）大幅下滑，但仍处于行业的最高水平。GAAP净利润为25亿美元，低于市场预期的26亿美元，同比跌24%；非GAAP净利润29.3亿美元，同比跌22%。调整后每股收益EPS为0.85美元，同比跌21%。

自由现金流方面也受到负面影响，23Q1自由现金流同比骤降80%至4.4亿美元，不及市场预期的32.4亿美元。

图：公司的现金流及利润情况

除此外：新工厂利用率较低，原材料、大宗商品、物流和保修成本增加，4680电池生产成本增加，碳排放积分收入减少等众多因素都都利润率有着负面影响。

那么具体的汽车业务表现情况又如何呢？

从汽车业务来看，特斯拉继续追求销量战略，利润率仍在可控的范围。

追求销量还是重中之重

23Q1汽车业务营收199.63亿美元，YoY+18%。一季度汽车交付量为42.29万辆，YoY+36%，完成了公司的基础预期，但是更大的销量增长如何在需求疲软的背景下才能完成？

特斯拉主要靠降价策略来刺激消费需求。

今年一季度以来，特斯拉旗下多款产品均大幅降价。1月份，特斯拉将基本款 Model Y 的价格降低了 20%，将高性能 Model 3 的价格降低了 14%。在3月投资者日之后，特斯拉的高端车型也开始大幅降价，其中 Model X 的起步价从 109990 美元跌至 99990 美元，降幅约为9%。

图：特斯拉的单车销售收入持续下滑

马斯克预计，公司2023年车辆产量目标为200万辆，订单超过公司产量。追求销量是特斯拉当前的核心战略，马斯克表示特斯拉可以牺牲其领先行业的利润率，从而在经济衰退期间推动销量增长，并且在激烈的竞争中挣得先机。预计后续通过FSD软件收入来提升利润。

图：公司的汽车产量、交付量及库存情况

单车成本持续下降

随着规模经济的出现和原材料下行成本方面，公司预计单车成本持续降低。

一方面是上游原材料锂价格的下降，预计锂等大宗商品价格将在2023年下半年回落，有望降低营业成本。

另一方面是随着汽车产量的不断增加，规模效应有利降低单车制造成本。同时，新工厂生产效率的提高、物流成本的降低、以及新造车平台的建设也将有效推动成本下行。

特斯拉降价策略降维打击其他造车新势力，有利于巩固市场地位和提升品牌认知度。相比于其他车企，特斯拉更能承受降价的风险，同理，对于其他车企而言，特斯拉降价带来的负面冲击更大，因为它们与特斯拉相比处于明显的利润率/成本劣势。

综合来看，汽车业务仍具有很强的竞争优势，短期的利润下行会随着后续竞争优势出现、成本侧下行而“刹车”。

FSD订阅服务以及储能发电业务能否作为长期增长点支撑估值？

23Q1服务及其他业务营收为18亿美元，YoY+44%。从长远来看，不断扩大硬件基数将为软件订阅服务的增长提供了长期的支撑。类比智能手机的发展历程，随着手机出货量增长到一定规模，软件服务将成为新的业绩增长点，特斯拉的FSD软件订阅服务也具备类似的特质。FSD的软件毛利率大概能够达到90%，对毛利率的拉动非常明显。

图：特斯拉服务及其他业务营收及增速

目前在于服务收入的整体规模比较小，对特斯拉估值抬升需要进一步的提高业务占比。预计随着自动驾驶技术的成熟、成本进一步下降以及政策配套的进一步完善，特斯拉FSD软件订阅的渗透率很可能进一步提高，相比于汽车销售，拥有更高频次的复购率、更长的生命周期和更高的利润率。

另外值得关注的新业务则是储电业务。储能发电是特斯拉宏图计划的重要一环，未来成长可期。

23Q1储能发电业务营收同比增长148%至15.29亿美元。储能部署在一季度同比增长360%至3.9GWh。在3月的特斯拉投资者日活动中马斯克提及，为了实现100%可持续能源的远期目标，需要达到储能240TWh、可再生能源发电30TW的建设规模。储能的下游应用市场非常广泛，类似于一个大型充电宝，能够起到电力调配、削峰填谷的作用，在电力调配没那么顺畅的地区，储能的应用面将相当广阔。

图：特斯拉的储能业务营收及增速

看完财报后，牛牛给大家总结了三个要点，透过财报来分析公司未来的发展也是看财报的核心目的。

短期：为保证销量的增长，特斯拉预计还会采取降价策略，因此公司的利润率还有进一步走低的可能，短期业绩将会承压。

中期：中期原材料成本下降、单车制造成本的下降将有望降低公司成本，同时，软件订阅服务和储能发电业务依然具备较大的想象空间。

长期：特斯拉可凭借自身的成本优势，有望在降价策略中领先竞争对手。

不过，特斯拉当前的整体估值水平远高于同类型的成熟企业，市盈率（TTM）49.89倍。考虑到短期利润承压，目前安全边际有待提高，投资者可能需要更多的时间陪伴特斯拉的成长。