来源:熊园观察作者:国盛宏观熊园团队
全球看,美欧一季度GDP不及预期、后续欧洲可能比美国更差,5.4大概率美联储最后一次加息;国内看,假期出行创新高、旅游业“报复性”反弹,4月政治局会议也对经济偏满意,但综合4月PMI、A股一季报、4月以来高频表现,仍凸显“内生动力还不强、需求仍不足”。
核心结论:五一期间,大事不少、预期差也不少,包括美欧一季度GDP、中国4月PMI、假期旅游消费、4.28政治局会议、A股一季报盈利情况、4月以来高频表现等。继续提示:当前宏观环境可能更利于TMT等成长类资产,也利好利率偏下行。具体有8大看点:
【资料图】
1.美欧一季度GDP双双不及预期,继续提示:二季度美国可能达到衰退的临界水平,欧洲则可能比美国更差。
2.全球4月 PMI 仍低于荣枯线,中国4月 PMI 普降、且降幅超预期。
3.假期美欧加息预期小幅降温,继续提示:美联储5.4会议大概率最后一次加息,下半年也大概率会降息。
4.假期消费:人员流动创新高,电影票房接近疫情前,旅游业迎来“报复性”消费,新房成交仍弱,二季度消费仍有支撑。
5.4月以来高频:总体“喜忧并存” ,最大的喜,工业生产多数回升;最大的忧,生产复工回落、大宗价格偏弱,指向需求不足仍是核心约束。
6.国内政策:4.28政治局会议没有大变化,但有不少新提法、新要求;央地继续开展密集调研;地方继续加码稳经济;上海、广州等地地产继续放松。
7.一季报看:A 股盈利仍在探底,主板景气占优、科创板仍承压,行业景气分化明显。
8. 假期资产:欧美股指普跌、亚洲普涨,美元美债涨,大宗商品涨跌互现。
正文:
五一假期,大事不少:全球看,美欧一季度GDP不及预期、后续欧洲可能比美国更差,5.4大概率美联储最后一次加息;国内看,假期出行创新高、旅游业“报复性”反弹,4月政治局会议也对经济偏满意,但综合4月PMI、A股一季报、4月以来高频表现,仍凸显“内生动力还不强、需求仍不足”。当前宏观环境可能更利于TMT等成长类资产,也利好利率偏下行。
看点1:美欧一季度GDP双双不及预期美国一季度实际GDP环比折年率1.1%,低于预期值2.0%和前值2.6%;同比1.6%,高于前值0.9%。欧元区一季度实际GDP环比0.1%,低于预期值0.2%,高于前值-0.1%;同比1.3%,低于预期值1.4%和前值1.8%。作为参照,2000年至今,美国、欧元区的实际GDP同比均值分别为2.0%、1.3%,目前美国实际GDP同比已连续4个季度低于长期中枢水平,而欧元区则刚刚降至中枢水平。
从美国GDP分项表现来看,Q1美国私人消费对实际GDP的环比拉动率为+2.5%,各分项分别为:耐用品+1.3%,非耐用品+0.1%,服务+1.0%;私人投资对实际GDP的环比拉动率为-2.3%,各分项分别为:建筑+0.3%,设备-0.4%,知识产权+0.2%,住宅-0.2%,存货变化-2.3%。整体看,私人消费仍有韧性,存货变化是最大的拖累项,背后反映的是美国已进入主动去库阶段。若剔除存货变化,则Q1实际GDP环比折年率为3.4%,2022Q1-Q4分别为-1.8%、1.3%、4.4%、1.1%。继续提示:二季度美国经济可能达到衰退的临界水平。
看点2:全球 PMI 仍低于荣枯线,中国 PMI 普降、且降幅超预期全球主要经济体中,4月制造业PMI普遍处于荣枯线以下,其中美国小幅上升、欧元区大幅下降,美欧制造业PMI之差自去年12月以来再度回正。全球3月制造业PMI为49.6%,与2月持平,已连续7个月低于荣枯线。整体看,全球经济下行压力仍大,且“欧洲比美国更差”的格局有望重演,这将对美元指数形成支撑。
国内方面,4月制造业PMI回落至收缩区间,降幅超预期;非制造业PMI小幅下行、仍处高位。4月制造业PMI为49.2%,较上月大幅回落2.7个点,回落幅度超预期,指向工业生产修复明显放缓。4月非制造业PMI为56.4%,较上月回落1.8个点,仍处于近10年来次高水平,指向临近“五一”假期,线下服务需求仍在较快修复;其中服务业PMI回落1.8个点至55.1%,建筑业PMI回落1.7个点至63.9%。4月综合PMI产出指数回落2.6个点至54.4%,指向我国经济延续修复,但动能继续放缓。
维持我们此前观点,建议重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号:
1)供需均回落,需求端重回收缩区间;
2)进出口订单均回落至收缩区间;
3)价格指数普遍回落,预计4月PPI同比-3.0%左右;库存继续去化;
4)大中小企业景气、从业人员指数普遍回落;
5)服务业、建筑业景气高位小幅回落。
总体看,4月PMI普降、且降幅超预期,进一步指向Q1好转主要是恢复性的,内生动力还不强、需求仍不足。往后看,低基数下Q2各项同比将大升、但本质是弱修复。鉴于4月政治局会议对经济偏满意、没有强刺激,且科技等产业政策取代扩内需成为首要任务,预示整体宏观环境应更利于TMT等成长类权益资产,也应利好利率趋下行。
看点3:美联储5.4大概率最后一次加息,美欧货币政策相对表现的预期趋于稳定美联储方面,利率期货数据显示,5月3日与4月28日相比,加息预期小幅降温。目前市场预期美联储5月4日再加25bp后停止加息;7月有40%左右的概率会降息,最迟9月降息,年底前大概率降息75bp。
欧央行方面,OIS数据显示,5月3日与4月28日相比,加息预期小幅降温。目前市场预期欧央行5月和6月将各加25bp,之后有过半的概率再加一次25bp;年底前不会降息,明年2月大概率降息25bp。
从历史走势来看,3月中旬以来,市场隐含的2023年底美欧政策利率之差已从下行转为震荡,即市场对美欧货币政策相对表现的预期已趋于稳定,而这意味着美元指数的下跌压力将有所缓解。
美联储5月会议前瞻:北京时间5月4日凌晨2点,美联储将公布FOMC会议决议。目前市场对加息25bp的预期已十分充分,主要博弈的点在于后续是否还有加息以及何时降息。因此对本次会议而言,需重点关注美联储对暂停加息、降息的相关表态,以及对银行风险、信贷紧缩影响的相关评估。
看点4:假期消费:人员流动创新高,票房接近疫情前,旅游业迎“报复性”消费,新房成交仍弱,二季度消费有支撑人员流动水平创近年来新高。远距离出行方面,据国家铁路集团数据,“五一”假期前3天全国铁路发送旅客数量日均1811万人次,较2022年同期上升469%,较2019年同期增长25%,创近年来新高;反映疫情约束减退,居民旅游出行意愿明显提升。近距离出行方面,近一周百城拥堵指数、10城地铁客运量等指标均明显高于近年来同期水平,指向城内近距离人员流动也较为活跃。
电影票房高增,约是2019年7-8成。五一假期前3天,全国总票房超10亿元,观影人次2480万人,分别较2022年同期上升379%、308%;为2019年同期的76%、82%。
旅游业迎来报复性消费,超过2019年同期。以四川和贵州为例,据四川省文旅厅统计,假期前三天景区累计接待游客和门票收入较2022年同期分别增长70.8%和130.4%,较2019年分别增长23.6%和16.0%;据贵州省文旅厅统计,假期前三天全省接待游客和旅游收入较2022 年同期分别增长 41.9%、63.1%,较 2019 年同期水平分别增长4.6%、17.2%。此外,根据中国旅游研究院预测,预计今年五一假期,全国出游人数会超过2.4亿人次,超过2019年4个百分点,同时也会创造1200亿消费。
“五一”期间地产销售季节性回落,新房偏弱,二手房仍偏强。近一周30城地产日均成交面积29.5万平方米,较去年假期同期增长21.7%,较2019年假期同期下降18.5%,指向新房销售仍相对偏弱。近一周12城二手房地产日均成交面积2.2万平方米,较去年假期同期增长54.9%,较2019年假期同期增长28.6%,指向二手房销售仍相对偏强。
整体看,五一假期消费指向5月社零同比在10%-20%左右,二季度消费仍有支撑。据商务部商务大数据监测,4月29日、5月1日全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长21.4%、15.6%,结合2022年5月社零基数较低(同比-6.7%),预计5月社零增速可能也在10%-20%的区间;这指向在五一假期消费助推下,二季度消费仍有支撑,但预计环比修复斜率仍难以超过一季度。往后看,我国消费复苏仍面临居民储蓄倾向偏高、结构性失业压力等约束,具体修复斜率需要边走边看。
看点5:假期高频:生产回升、但需求不足仍是约束鉴于“五一”假期多数高频数据均未更新,本文主要突出4月以来高频数据的变化。
供给:上游开工延续回升,下游开工分化
上游开工有所回升。4月以来,唐山钢厂高炉开工稳中有升,环比3月回升约1.5个百分点至59.1%,相比2022年同期偏高约6.4个百分点,相比2019年同期偏低约2.0个百分点。焦化企业开工环比3月回升约2.6个百分点至71.0%,相比2022年、2019年同期分别偏低2.4、2.1个百分点,绝对值为近年同期次低。沥青开工中枢有所回升、但趋势上先升后降,近期降幅较为明显。整体看,沥青开工环比3月回升约3.6个百分点至37.1%,持平季节性(近年同期均值为回升3.5个百分点),相比2022年同期偏高约12.2个百分点、相比2019年同期偏低约7.3个百分点。PTA开工率环比3月回升4.5个百分点至79.3%,相比2022年同期偏高约7.9个百分点、相比2019年偏低约2.3个百分点,绝对值接近同期中枢水平。
下游开工有所分化。4月以来,汽车半钢胎开工环比3月下降约0.9个百分点至72.6%,相比2022年、2019年同期分别偏高约5.4、0.8个百分点,绝对值接近2021年同期水平。江浙地区涤纶长丝开工环比回升、但趋势上先升后降,环比3月抬升约4.0个百分点至81.7%,相比2022年同期偏高约2.2个百分点、但相比2019年同期偏低约16.8个百分点,绝对值仍为近年同期次低。
需求:水泥、钢材、发电耗煤均小幅回落,需求不足仍是约束
水泥产能利用率、钢材表需环比均有所回落。4月以来,水泥熟料产能利用率环比回落1.1个百分点至54.0%,相比2022年同期偏高约3.0个百分点、但相比2019年同期偏低约13.7个百分点,绝对值接近2022年同期、仍处近年同期次低水平。钢材表需环比3月下降约13.2万吨至1003.1万吨,环比降1.3%,相比2022年、2019年同期分别偏低约0.1%、9.5%,绝对值仍创近年同期最低。
百城土地成交环比回升、但仍偏弱;发电耗煤季节性下行。4月以来(截至4.30),百城土地周均成交约1410.2万㎡,环比3月增加22.8%,相比2022年、2021年、2019年分别下降9.9%、14.0%、31.5%,绝对值仍创近年同期最低。由于气温回暖、取暖需求下降,沿海8省发电耗煤环比大降8.4%,相比2022年同期偏高约7.8%、但相比2019年同期仍偏低约2.9%;整体看,当前沿海8省发电耗煤量仍处偏高水平。
挖掘机销售、使用市场环比均改善、但整体仍偏弱。3月挖掘机销量2.6万台,再创近年同期最低,环比增加19.2%;相比2022年和2019年同期分别下降约31.0%、42.2%;其中国内销量1.4万台,环比2月增加20.9%,相比2022年同期下降47.7%。3月挖掘机平均开工时长上升30小时/月至105小时/月,相比2022年同期偏高约4小时/月,但相比2019年同期仍偏低约31.3小时/月。
价格:上中下游价格多数回落
上游资源品:南华综合指数均值环比回升,大宗价格分化。4月以来,南华综合指数环比3月小幅回落1.0%,趋势上先升后降,近期有所回落;相比2022年同期偏低约5.6%、相比2019年同期偏高约60.0%。其中,重点大宗商品中:布伦特原油价格收于79.3美元/桶,4月以来均值环比3月上涨5.0%,趋势上同样先升后降、近期降幅相对明显,相比2022年同期偏低约21.5%、但相比2019年同期偏高约16.1%。黄骅港Q5500动力煤平仓价环比下降8.6%至1027.8元/吨,相比2022年同期偏低约14.7%,相比2019年同期仍偏高63.1%。铁矿石价格环比下跌3.8%,相比2022年同期偏低2.9%,相比2019年同期偏高约34.0%。
中游工业品:钢铁、水泥价格均有所回落。4月以来,螺纹钢现货价格环比跌6.3%,相比2022年、2019年同期分别偏低20.5%、3.4%,绝对值仅略高于2020年同期,仍处偏低水平。水泥价格指数环比跌1.6%,相比2022年、2019年同期分别偏低19.0%、7.0%,绝对值仍处近年同期最低水平。
下游消费品:猪肉、蔬菜价格续跌。4月以来,猪肉价格环比跌5.1%,相比2022年同期偏高约5.3%,相比2019年同期偏低约3.7%,绝对值接近2022年同期水平;趋势上看,近期猪肉价格有触底小升迹象、但持续性仍待观察。由于气温转暖、蔬菜大规模上市,蔬菜价格环比续跌8.9%,符合季节规律;相比2022年同期偏低约8.3%,相比2019年同期偏高约8.0%。
库存:电煤、水泥、沥青等补库,工业金属延续去库
能源库存:国内煤炭延续补库,美国原油库存进一步下降。4月以来,沿海8省电厂存煤3136.4万吨,环比3月增加4.7%,显著强于季节性(2017-2022年4月环比均值为-0.2%);相比2022年同期增加8.9%;绝对值看,当前沿海8省电厂存煤仍处近年同期最高水平。全美原油和石油产品库存量继续回落,环比3月减少0.9%,相比2022年同期减少约6.5%,绝对值看,当前全美原油和石油产品库存仍接近2004年以来最低水平。
工业金属:钢材、电解铝等库存延续回落,绝对值均处同期偏低水平。4月以来,钢材库存(厂库+社库)约1804.6万吨,续创近年同期次低,环比3月减少9.2%,相比2022年同期偏低约13.4%,相比2019年同期偏高约8.7%。电解铝库存均值约90万吨,续创近年同期最低,环比3月减少20.5%,去库显著快于往年同期(2017-2022年3月环比均值为-3.2%),相比2022年、2019年同期分别偏低约11.4%、40.7%。
建材库存:沥青、水泥库存续升,绝对值均创近年同期最高。沥青库存(厂库+社库)进一步回升至238.1万吨,环比增加9.3%,相比2022年、2019年同期分别偏高约39.8%、67.1%,绝对值远高于往年。水泥库容比环比上升2.9个百分点至66.4%,相比2022年、2019年同期分别偏高2.5、10.5个百分点。
交通物流:货运指数小幅回落,出口运价分化
货物运输:整车货运流量、公共物流园吞吐量指数均有所回落。4月以来,全国整车货运流量指数均值环比回落5.7%,相比2022年同期偏高约12.2%,相比2019年同期偏低约17.4%,换言之,当前整车货运流量指数仍约为2021年的8成左右。全国公共物流园吞吐量指数均值环比下降1.6%,相比2022年同期偏高约10.8%,相比2021年同期偏低约29.1%;换言之,公共物流园吞吐量指数约为2021年同期的7成左右。
出口运价:BDI指数、CCFI指数分化。4月以来,波罗的海干散货指数(BDI)延续震荡,均值环比3月回升5.3%,相比2022年同期偏低约33.2%,绝对值整体仍处近年同期中枢水平附近。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比3月减少5.3%,整体延续2022下半年以来的下行趋势,相比2022年同期偏低约69.5%,相比2019年同期仍偏高约18.5%。
看点6:国内政策:关注4.28政治局会议,央地继续开展密集调研,多地加码稳经济、地产继续放松4.28政治局会议:没有大变化、强刺激、大收缩、地产新表述,也有不少新提法、新要求
事件:4月28日,政治局会议召开,分析研究当前经济形势和经济工作。
核心结论:
没有大变化、没有强刺激、没有大收缩、没有地产新表述、也没有“研究其他事项”,但有不少新提法、新要求,比如:多个首提(“三重压力”缓解,“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”,统筹四个“持续”、乘势而上,“鼓励头部平台企业探索创新”等);“建设现代化产业体系”取代“扩大内需”成为第一任务,并明确提及AI、充电桩、储能;稳民企突出“破除法律法规障碍和隐性壁垒”;金融取代房地产成为防风险之首;支持有条件的自贸区和自贸港开展改革开放先行先试等。具体如下:
1、本次政治局会议只有经济议题、并没有“研究其他事项”,且通稿是在盘中发布、篇幅也是近年最长。
2、近几年4月政治局会议基调都有较大调整,2018-2021年甚至是转向;本次会议没有大变化、没有强刺激、也没有大收缩,符合市场普遍预期。
3、经济形势上,对一季度表现满意,认为“增长好于预期、三重压力缓解”,但也强调“当前好转主要是恢复性的、内生动力还不强、需求仍然不足、困难挑战仍多”。
4、政策基调上,大方向和中央经济工作会议、“两会”一致,但也有不少新提法,尤其是首提“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”、首提统筹四个“持续”。
5、主要任务上,“建设现代化产业体系、科技自立自强”取代“扩大内需”位居首位。
6、具体部署上,主要有6大看点:
>稳增长没有强刺激的政策,强调“恢复和扩大需求是关键”、强调“财政政策和货币政策要形成扩大需求的合力”。
>房地产方面基本没有增量信息,继续强调“房住不炒、因城施策、三保(保交楼保民生保稳定)”,新增城中村改造和“平急两用”设施建设,我们继续提示北上广深等核心城市仍可能差异化放松。
>产业政策“既要逆势而上破短板、也要顺势而为强优势”,并明确提及人工智能、新能源汽车(充电桩/储能/电网)。
>提振信心、稳定预期方面,稳民企主要强调“破除法律法规障碍和隐性壁垒”,稳互联网主要强调“鼓励头部平台企业探索创新”。
>金融风险位居防风险之首,重点是中小银行、保险、信托机构改革化险工作,也会加强地方债管理。
>促改革、扩开放方面,重点关注自贸区自贸港的“改革先行先试”,比如海南。
中央和地方政府继续开展密集调研
近期中央和地方政府继续开展密集调研,提振市场主体信心、开展科技攻关、稳定汽车消费和支持新能源汽车产业发展为3大关键词:1)提振信心,包括湖南要以深化体制机制改革为抓手,助力经营主体轻装上阵,云南要坚持市场化、产业化导向,大抓营商环境、招商引资、市场主体倍增;2)开展科技攻关,如国资委要求央企要在“卡脖子”关键核心技术攻关、提高科技研发投入产出效率、增强创新体系效能上不断实现突破;3)扩大汽车消费和支持新能源汽车发展,包括工信部明确认真研究制定、适时出台稳定和扩大汽车消费的有效政策,研究并尽快明确2023年后车购税减免政策,制定加快充换电建设、公共领域新能源汽车推广应用等支持政策。
地方稳经济
近期促消费成为多地稳经济的抓手,包括常州发放新能源汽车购置补贴、北京延续实施新能源车置换补贴政策,以及上海开展主题消费节,江苏加强金融支持消费等。此外,上海强调要把抓好经济工作与开展主题教育、大兴调查研究紧密结合,后续各地大兴调查研究的对象和讨论,有望成为后续政策出台的重要参考。
多地房地产继续放松
近期各地地产继续放松,包括上海、广州等核心城市,如广州、上海均加码多子女家庭公积金贷款支持,广州“一手房带押过户”。继续提示:尽管此次4.28政治局会议,对于房地产表述和此前部署一致,政策保持定力,但当前地产恢复并未超季节性、且3月以来有放缓迹象,中央也再提房地产是支柱产业,如4.12住建部提“房地产和建筑业是经济的两大支柱产业”,地产政策仍有可能继续放松。
看点7:一季报看,A股盈利仍在探底,主板景气占优、科创板仍承压,行业景气分化明显2023年Q1全部A股盈利改善、金融板块拉动明显,非金融板块盈利增速仍在探底。利润方面,2023年Q1全部A股净利润同比(均为累计同比,下同)2.22%,较2022年Q4抬升0.96个百分点;剔除金融板块后,2023年Q1全部A股净利润同比-5.02%,较2022年Q4回落6.48个百分点,也是2020年Q4以来首次负增长。营收方面,2023年Q1全部A股营收同比1.93%,较2022年Q4回落5.26个百分点;剔除金融板块后,2023年Q1全部A股营收同比3.83%,较2022年Q4回落4.99个百分点。综合看, A股业绩增速仍在探底。
板块上,主板、创业板业绩有所好转,科创板明显承压。利润方面,2023年Q1主板净利润同比3.21%,较2022年Q4抬升2.45个百分点;创业板净利润同比3.14%,较2022年Q4抬升1.79个百分点;科创板净利润同比-46.22%,较2022年Q4大幅回落51.64个百分点,增速也是历史最低水平。营收方面,2023年Q1主板营收同比1.55%,较2022年Q4回落4.74个百分点;创业板营收同比9.97%,较2022年Q4回落9.27个百分点;科创板营收同比0.36%,较2022年Q4回落29.14个百分点。
行业上,分化特征明显,社会服务、美容护理、纺服等可选消费以及传媒、计算机、非银金融板块业绩改善明显,有色金属、煤炭、基础化工等顺周期板块业绩明显走弱。除房地产因基数原因大幅改善外,可选消费中的社会服务、美容护理、纺服、tmt中的计算机、传媒以及非银金融板块也明显改善,净利润增速环比均抬升超20个百分点,这些板块的绝对增速表现也相对靠前。有色金属、煤炭、基础化工、石油化工等部分顺周期板块表现靠后,净利润增速同比降幅均超40个百分点。
看点8:大类资产:欧美股指普跌,亚洲股指普涨,大宗商品涨跌互现五一假期期间(4/28-5/2),全球大类资产表现如下:
>股市:欧美主要股指普跌,亚洲主要股指上涨。美股方面,标普500、道琼斯、纳斯达克指数分别下跌0.4%、0.4%、0.5%;欧股方面,德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数分别下跌0.5%、1.3%、0.8%;亚洲股市方面,日经225、韩国综指、恒生指数分别上涨2.5%、1.2%、0.5%。
>债市:全球主要经济体10Y国债收益率小幅下行。10Y美债收益率下行9.0bp至3.44%,10Y德、法、英、日债收益率分别下行7.0bp、17.8bp、13.8bp、4.1bp至2.36%、2.85%、3.69%、0.42%。
>外汇:美元指数上涨0.47%至101.96,欧元兑美元、英镑兑美元分别下跌0.27%、0.20%,美元兑日元上涨1.89%,离岸人民币汇率贬值0.06%至6.93。
>商品:大宗商品价格涨跌互现。WTI、布伦特原油分别下跌4.2%、3.9%至71.66、75.32美元/桶;伦敦现货黄金、现货白银分别上涨1.4%、1.8%至2016.42、25.37美元/盎司;LME铜上涨1.3%至8573.0美元/吨。
风险提示:外部环境恶化超预期,政策收紧超预期。