来源:证券时报 作者:罗曼


(资料图片仅供参考)

美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布加息25个基点,联邦基金利率升到5至5.25厘后,香港金管局跟随步伐将基本利率上调25个基点,从5.25厘上调至5.5厘,即时生效。

值得一提的是,港元汇价再触及7.85弱方兑换保证,香港金管局今晨公布,根据联汇机制,承接46.71亿港元沽盘,香港银行体系总结余将于5月5日跌至445.27亿港元。证券时报记者统计数据显示,美国本轮加息周期从去年5月12日凌晨起,香港金管局已49度接钱,累计买入2936.25亿港元。

联汇制度下的弱方兑换保证自年初至今数次被触发,银行体系总结余下降。对此,香港金管局总裁余伟文表示,弱方兑换保证被触发,表示金管局会买入港元卖出美元,资金随之流出港元体系,银行体系总结余就会相应下降,市场上的港元流动性会有所减少,港元拆息自然有更大动力逐步上升,与美元息差收窄,抵消套息交易的诱因,减少资金流出港元,令港元保持于7.75至7.85的区间内。这个调整过程完全在联汇制度的设计和预期之内。

香港金管局加息25个基点

香港金管局表示,因美联储加息25个基点,当前的美国联邦基金利率目标区间的下限加50基点是5.5厘,而隔夜及1个月香港银行同业拆息的5天移动平均数的平均值是3.28厘,所以根据预设公式,基本利率设定于5.5厘。

一般而言,加息的直接目的,是迫使商业银行之间的拆借利息提高(简称“拆息”),来提高整个金融市场短期融资成本,抑制通货膨胀,减少货币供应,减缓市场投机行为等等。

香港的银行同业拆息(简称HIBOR),简单讲,就是香港银行与银行之间互相借钱的息率,这个息率会低于银行借给客户的息率,银行在中间吃息差。

银行虽然有很多钱,但有时候遇到流动性紧张也需要借钱,去解决周转和结算需要。先简单讲,银行的资金来源可以分为三种:客户存款,向银行借钱,向香港金管局借钱。三种都是有成本的,客户存款要支付利息;跟银行借钱,借钱的成本可以当作为银行间拆息,拆息高低,同银行与银行之间的资金量多少有关,银行业间有足额的钱,拆息就会低,钱不够,拆息就会高。

至于第三种,就是向香港金管局借钱,香港金管局会有自己的“贴现窗”利率借钱给银行,而贴现窗会参考“美国联邦基金利率”,或是一个月香港银行同业拆息计算,两者较高者就是“贴现窗”。拆息高低又会影响到金管局的借钱利率。

而拆息升跌会受到各种因素影响,首先就是美国联邦基金利率,因为港元与美元挂钩,所以美国的利率升跌会直接影响港元的供求。美国不断加息,若港元滞后没有跟进,作为投资者要从中获利,只要港元的利息低于美元利息,就可以借港元,买美元,赚取差价。因为太多人借港元,导致银行之间港元数量减少,所以拆息便会上升。拆息一升,借港元的成本就会增加,港元相对美元吸引力就减少,对港元的需求就会减少,港元触及弱方兑换保证,需要金管局出手维持汇率稳定。

股票市场活动,有时候也会影响到拆息。其中一个是有大型新股上升,集资几百亿甚至上千亿港元,投资人可能会利用孖展抽新股,可能会令市场中有几千亿港元资金被冻结。在短暂大量资金冻结下,或会令银行之间资金不足,从而拆息上升。

另外上市公司派息高峰期,也需要大量现金准备派息,到时银行的资金也会不足,拆息上升。

所以简单理解,银行间钱太多,拆息就会跌,钱太少,拆息就会上升,因此港元的拆息,就会受到银行之间港元多少影响。

而拆息升跌影响方方面面,对借钱人士,无论是私人贷款、房贷按揭、车辆按揭等,银行拆息上升,会间接增加还款额。同时,也会带动经济内各行各业的利息支出成本。

香港金管局再度入市接钱

美国本轮加息的速度和幅度都比上一个加息周期来得更急更猛,由隔夜至12个月不同期限的港元拆息与美息不时出现较大幅度的差距(美息高于港息),为市场人士进行套息交易提供诱因。如上面所述,进行套息交易,就是以较低的利率借入港元,然后换成利率较高的美元,赚取利差。

与此同时,市场对港元需求偏弱,导致港元汇率过去一年大部分时间处于7.85弱方兑换保证水平,当汇率触及7.85,而市场无港元买盘承接,香港金管局就需要按照联系汇率制度,在7.85水平卖出美元,买入港元。

香港金管局今晨公布,根据联汇机制,承接46.71亿港元沽盘,香港银行体系总结余将于5月5日跌至445.27亿港元。证券时报记者统计数据显示,自美国去年5月进入加息周期起,金管局已经49度入市买入港元,累计接钱2936.25亿港元。

香港总结余体系跌至445.27亿港元,最终是否会“归零”及“抽干”银行资金?对香港经济有实质影响吗?

香港金管局总裁余伟文表示,“‘银行体系总结余’是指香港各家银行设于金管局的结算户口的结余总和。结算户口是银行用来与金管局、与其他本地银行之间的支付结算,该类户口的结余没有利息。因此,银行一般都不会在结算户口存放过多余额,而结算户口的结余只占银行资产的小部分。换言之,银行体系总结余反映银行在这个港元‘交收平台’上的总流动性,我们的着眼点应该放在整个银行体系可以动用的资金。”

事实上,在2008年多国央行量化宽松前相当长一段时间,银行体系结余处于不足100亿港元水平,而银行之间的日常运作以至于结算都一直保持顺畅。

“虽然当年的经济和资本市场活动规模与今天不能直接比较,但不得不提,香港货币基础在这些年来也增长5倍多,当中,银行持有的外汇基金票据及债券超过1.1万亿港元,银行在有需要时可随时以这些外汇基金票据及债券作为抵押品,透过金管局交收资金安排下的即日回购交易及贴现窗,获取即日及隔夜港元流动资金。这些常设资金安排旨在协助有需要的银行履行交收责任,从而确保银行同业支付系统运作畅顺。综合最近一段时间随着银行体系总结余下降的港元市场运作情况,我们观察到银行基本上都能稳妥管理其流动性,确保资金有序、高效地流转,银行之间的日常运作以至结算都一直保持畅顺,有效支持本港经济和社会运作。”余伟文称。

资金流出港元体系不一定代表撤离香港

港元多次触及7.85弱方兑换水平,资金流出压力加大。余伟文表示,香港是国际金融中心,多年来资金流进流出是寻常事,当资金流入或流出港元的需求没有完全被香港银行体系消化,剩余的部分就需要由金管局通过货币发行局制度下的强方/弱方兑换保证去“接手”。宏观一点地看,自2008年起,环球主要央行为应对环球金融风暴和疫情采取量化宽松措施,期间净流入港元体系的资金达1万亿港元,因此,随着美国加息,全球流动性收紧,资金净流出港元体系亦属正常。

余伟文强调,整体而言,市场对运作有充足的理解和经验,并且继续对联汇制度充满信心。事实上,资金流出港元体系兑换成其他币种(如美元),仍可能留在香港金融体系。其中一个比较代表性的数据是香港银行体系的整体存款水平,自去年起,弱方兑换保证多次触发,银行体系总结余由去年4月底3376亿港元降至今年4月底490亿港元左右,为2008年11月以来最低的水平。同时期,香港银行体系存款总额保持平稳,整体存款自去年4月底至今年3月底增长了约1.4%,说明资金流出港元体系并不一定代表资金撤离香港。

与此同时,余伟文也提醒,在联汇机制下,港元拆息会趋近美息,随着美国持续加息,港元拆息也会逐步上升,企业和市民应该对银行借贷利率的波动有所准备,并在作出置业、按揭或其他借贷决定时,小心考虑及管理好利率风险。

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